«Управление совокупным риском»

 

Введение

Предпринимательская деятельность представляет собой вероятностный и неопределенный процесс. Поэтому чрезвычайно важно знать ответ на вопрос: с какой вероятностью предприниматель достигнет поставленных целей? Ответить на него можно только с учетом рискованности проекта, т. е. определить количественную меру риска, связанную с данным предприятием и конкретным инвестиционным проектом (об этом подробнее далее).

Известно, что действие финансового рычага неизбежно создает известный риск (финансовый), связанный с деятельностью фирмы, действие производственного (операционного) рычага также создает риск (производственный), связанный с деятельностью фирмы. Следовательно, закономерным представляется вывод, что при более точном рассмотрении деятельности предприятия происходит суммирование финансового и производственного рисков.

Целью данной работы является изучение понятия, методов оценки и путей минимизации совокупного риска, связанного с предприятием.

Задачей работы является определение понятие совокупного риска, связанного с предприятием, его компонентов и составляющих.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1. Понятие совокупного риска

Совокупный риск включает два основных вида риска, связвнных с предпринимательской деятельностью и влияющих на динамику чистой прибыли:

1) операционный, который связан с основной деятельностью организации, зависит от структуры активов в разрезе внеобротных и оборотных, а также от структуры расходов в разрезе переменных и постоянных и проявляется в колебаниях операционной прибыли, превышающих колебания выручки;

2) финансовый, который связан со структурой финансирования организации и уровнем процентных ставок и проявляется в колебаниях чистой прибыли, превышающих колебания операционной.

          Основной риск – операционный, поскольку он отражает специфику основной деятельности организации, определяющей рентабельность и стоимость бизнеса, и зависит от технологии производства и структуры активов организации. Операционный и финансовый риск позволяют увеличить прибыль при увеличении объема продаж, т.е.реализовать эффект рычага, когда при незначительном увеличении объема продаж достигается значительный рост прибыли.

          Совместное рассмотрение операционного и финансового риска дает возможность оценить эффективность и осмотрительность менеджеров организации. При высоком операционном риске, т.е. при значительных вложениях во внеобротные активы и большом удельном весе постоянных затрат, финансовый риск не должен быть высоким, поскольку внеоборотные активы должны финансироваться в основном собственным капиталом. Наоборот, при низком операционном риске финансовый риск может быть достаточно высоким.

          Эффект сопряженного рычага, представляющий собой результат совместного воздействия на чистую прибыль двух основных  видов предпринимательских рисков – операционного и финансового, служит основой оценки динамики чистой прибыли, обусловленной динамикой объема продаж.

          Сопряженный рычаг, агрегирующий операционный и финансовый риски, измеряется показателем «уровень совокупного риска», который позволяет определить, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объема продаж на один процент:

где УОР, УФР, УСР – соответственно уровень операционного, финансового и совокупного риска.

          Поскольку чистая прибыль рассматривается через уровень совокупного риска, то, основываясь на данных о чистой прибыли предыдущего года и значение уровня совокупного риска предыдущего года, определяется расчетная чистая прибыль отчетного года:

где П ч пр – чистая прибыль предыдущего года;

      ТВ _ темп прироста выручки в отчетном году по отношению к предыдущему.

          Расчетная операционная прибыль определяется через уровень операционного рычага:

Расчетная чистая прибыль определяется через уровень финансового рычага:

           Потенциально возможный темп прироста операционной прибыли в отчетном году оценивается с помощью формулы:

          Потенциально возможный темп прироста чистой прибыли в отчетном году оценивается по формуле:

          Сравнение рассчитанных  таким образом показателей прибыли с её фактическими значениями в отчетном году дает возможность оценить, в какой степени динамика прибыли определяется динамикой объема продаж в реальном исчислении, усиленной воздействием операционного и финансового рычага, а в какой  - другими факторами, в числе которых непропорциональное изменение расходов организации, в том числе производственных, коммерческих, управленческих, финансовых и налоговых.

           Для оценки уровня совокупного риска применяется модель, основанная на относительных показателях. Первая составляющая совокупного риска – уровень операционного риска – определяется по формуле:

где    А – чистые активы 9 в данном случае – это активы за вычетом       краткосрочных обязательств в виде кредиторской задолженности) равны инвестируемому капиталу;

             По – операционная прибыль (прибыль до вычета процентов и налога);

             Ра – рентабельность активов;

             kп – коэффициент постоянных расходов (определяется отношением постоянных расходов к активам).

Уровень операционного риска будет тем выше, чем ниже рентабельность активов и выше коэффициент постоянных расходов. Поэтому для эффективной организации, применяющей капиталоемкие технологии, будет характерна высокая рентабельность активов при достаточно высоком значении коэффициента постоянных расходов.

           Уровень финансового риска, выраженный через относительные показатели рассчитывается по формуле:

где kз – коэффициент финансовой значимости.

Таким образом, финансовый  рычаг будет тем больше, чем ниже рентабельность активов, выше процентная ставка по заемному капиталу и больше доля заемного капитала в структуре финансирования. Для финансовой активности организации характерна высокая рентабельность активов при достаточно активном использовании заемного капитала, приводящем к относительно высокому значению коэффициента зависимости, при условии соответствия уровня процентной ставки среднерыночному.

С учетом представленных зависимостей уровень совокупного риска можно выразить формулой

          Четырехфакторная модель совокупного риска устанавливает зависимость риска от показателя операционного риска (коэффициента постоянных расходов), показателей финансового риска (коэффициента финансовой зависимости и уровня процентной ставки), а также показателя рентабельности активов, который влияет как на операционный, так и на финансовый риск. Для более полного исследования факторов, влияющих на совокупный риск, показатель рентабельности активов разложен на два фактора:  оборачиваемость активов и рентабельность продаж (маржа), которая, в свою очередь, представлена через показатели ресурсоемкости продукции. С учетом этого совокупный риск рассчитывается по формуле

 

где   kо – коэффициент оборачиваемости активов;

        РЕ – ресурсоемкость продукции;

        ФРпр – прочий финансовый результат (без процентов к уплате).

Как следует из этой зависимости, факторами, снижающими риск, будут увеличение оборачиваемости активов, снижение ресурсоемкости продукции, коэффициента постоянных расходов, уровня процентной ставки и коэффициента финансовой зависимости.

Увеличение операционного риска происходит при расширении производственных  мощностей предприятия, т.е. при инвестициях во внеоборотные активы, которые  и продуцируют постоянные расходы.

Увеличение финансового риска происходит при увеличении объема заемного капитала и/или повышении процентной ставки.

Увеличение операционного и финансового риска оправданно при условии, что рентабельность инвестированного капитала превышает средневзвешенную стоимость капитала, а рентабельность активов превышает процент по заемному капиталу. Для снижения уровня операционного риска необходимо увеличивать переменную часть расходов организации. Снижение финансового риска может быть достигнуто снижением объема заемного капитала и его стоимость. Кроме того, увеличение рентабельности активов снижает оба вида риска.

Для оценки устойчивости прибыли организации рассчитывается совокупный запас надежности. Он показывает максимально возможное снижение объема продаж, при котором чистая прибыль становится равной нулю. Совокупный запас надежности рассчитывается исходя из запаса коммерческой надежности, который определяется уровнем операционного рычага, и запаса финансовой надежности, который определяется уровнем финансового рычага.

Формула совокупного запаса надежности выводится из выражения:

          Формула совокупного запаса надежности, который показывает максимально возможный темп снижения выручки, при котором расчетная чистая прибыль становится равной нулю, имеет вид

          Совокупный запас надежности может быть также рассчитан по формуле

Имеет значение не только уровень совокупного риска, но и то, за счет каких факторов он сформирован. Рациональным будет относительно высокое значение показателя совокупного риска при высокой рентабельности активов и при соблюдении следующих ограничений: процент по заемному капиталу не должен превышать рыночный, значении дифференциала финансового рычага не менее 2 пунктов, плечо финансового рычага не должно превышать единицу. С учетом этих ограничений можно определить максимально допустимый уровень операционного и финансового рычага – 10, поскольку, как известно,  запас коммерческой надежности, который обратен уровню операционного рычага, должен быть не менее 10 %. Для финансового рычага – 2, поскольку операционная прибыль должна как минимум в 2 раза превышать проценты к уплате, следовательно, минимальный запас финансовой надежности равен 50%. С учетом того, что организация может иметь высокий уровень только одного из двух видов риска, границы колебаний совокупного риска будут определяться как произведение минимального уровня одного риска и максимального уровня другого. Таким образом, уровень совокупного риска будет находиться в пределах от 2 ( 1*2 ) до 10 ( 1* 10 ), а совокупный запас надежности в пределах от 10 до 50%.

Эффективный бизнес характеризуется высокой операционной эффективностью, которая приводит к высокой рентабельности, высокой финансовой активностью, которая приводит к росту финансового риска, и высокой инвестиционной активностью, которая проявляется в высоком операционном риске. Динамика показателей, определяющих уровень совокупного риска, должна характеризоваться таким соотношением между ростом рентабельности активов, с одной стороны, и повышением коэффициента финансовой зависимости – с другой, которое будет приводить к повышению эффективности деятельности при снижении уровня совокупного риска.

Управление совокупным риском заключается в воздействии на эффект операционного рычага через структуру затрат в разрезе постоянных и переменных и воздействия на эффект финансового рычага через структуру и стоимость финансирования в целях достижения рационального уровня совокупности риска.

 

 

Глава 2. Оценка совокупного риска

           Показатели совокупного риска, рассчитанные по данным ОАО « XYZ», приведены в таблице 8.1

Таблица 1. Уровень совокупного риска

 

Уровень риска	Предыдущий год	Отчетный год
Операционного	2,10	2,50
Финансового	1,00	1,02
Совокупного	2,11	2,55

 

 

          Как было установлено ранее, масштабы деятельности организации растут, поэтому увеличиваются внеоборотные активы и постоянные расходы, а следовательно, повышается критический объем продаже и уровень операционного риска. При этом запас коммерческой надежности организации не только достаточен, но и избыточен: это свидетельствует о том, что только при снижении объема продаж на 40 % организация попадет в точку безубыточности.

          Показатели, характеризующие финансовый риск, также свидетельствуют о чрезвычайно низком уровне риска, особенно на начало года. К концу года, несмотря на значительное привлечение заемного капитала, благодаря низкой процентной ставке, уровень финансового риска остался низким ( 1,02). При этом уровень рентабельности бизнеса настолько высок, а фактический уровень процентной ставки по заемному капиталу настолько низок, что финансовый рычаг позволяет существенно наращивать рентабельность собственного капитала.

          Оценивая уровень операционного и финансового риска, можно сделать вывод о том, что организация не активно использует эффект операционного и финансового рычага, а следовательно, не в полном объеме использует возможности повышения эффективности деятельности.

          Уровень совокупного риска дает возможность оценивать динамику операционной и чистой прибыли организации с помощью сравнения расчетного значения прибылей, определенных на основе прироста выручки и значения совокупного риска, и  их фактических значений отчетного года. Результаты таких расчетов приведены в табл. 2

Таблица 2. Расчет прироста чистой прибыли на основе показателя совокупного риска.

 

Показатель	Значение
Операционный рычаг
Операционная прибыль предыдущего года, тыс. руб.	2739492
Темп прироста выручки, %	34,26
Уровень операционного риска за предыдущий год	2,10
Расчетный темп прироста операционной прибыли, %	71,81
Расчетное значение операционной прибыли, тыс. руб.	4706723
Расчетный темп прироста операционной прибыли, тыс. руб.	1967231
Фактический прирост операционной прибыли, тыс. руб.	439876
Финансовый рычаг
Чистая прибыль предыдущего года, тыс. руб.	2029413
Темп прироста операционной прибыли, %	16,06
Уровень финансового риска за предыдущий год	1,004
Расчетный темп прироста чистой прибыли, %	16,13
Расчетное значение чистой прибыли, тыс. руб.	2356736
Расчетный прирост чистой прибыли, тыс. руб.	327323
Фактический прирост чистой прибыли, тыс. руб.	290680

 

 

          Как следует из таблицы, при наличии благоприятных предпосылок в виде увеличения выручки на 34,3% организация не смогла в полной мере их использовать и реализовать потенциальный рост чистой прибыли.

          Потери произошли на этапе формирования операционной прибыли за счет снижения операционной эффективности, а именно увеличения прочей ресурсоемкости с 0,141 до 0,156 и увеличения убытков от прочих операций с 156092 до 714178 тыс. руб. Как следует из расчетов, прирост операционной прибыли должен был составить 1 967 231 тыс. руб., но он равен всего 439876 тыс.

          На этапе формирования чистой прибыли потери связаны с увеличением заемного капитала. Однако на этом этапе потери не так существенны, фактический прирост чистой прибыли составил 290680 тыс. руб. вместо расчетного значения 327323 тыс.

          Результаты расчетов по двухфакторной модели совокупного риска представлены в табл. 3.

Таблица 3. Результаты факторного анализа уровня совокупного риска

 

Показатель	Влияние фактора
	Пункты	%
Уровень операционного риска	0,41	93,26
Уровень финансового риска	0,03	6,74
Прирост совокупного риска	0,44	100,00

 

 

          Как следует из таблицы, уровень совокупного риска растет, хотя и незначительно; этот рост в большей степени происходит за счет увеличения операционного риска: в суммарном изменении совокупного риска его влияние оценивается на уровне 93,26%. Влияние уровня финансового риска (6,74 % ) также приводит к повышению уровня совокупного риска.

          Для более полной оценки влияния факторов на совокупный риск выполнены расчеты на основе четырехфакторной модели. Исходные данные приведены в табл. 4, результаты в табл. 5.

Таблица 4. Исходные данные для четырехфакторной модели совокупного риска

 

Показатель	Предыдущий год	Отчетный год
Фактическая процентная ставка, %	3,39	1,68
Коэффициент постоянных расходов	0,53	0,50
Коэффициент финансовой зависимости	0,06	0,34
Рентабельность активов, %	48,30	33,54

 

 

          По результатам расчетов можно определить основной фактор, который способствовал повышению уровня совокупного риска. Это рентабельность активов (ранг 1), которая снизилась с 48, 3 до 33,5 % и таким образом привела к увеличению уровня совокупного риска. Из расчетов следует что, кроме рентабельности активов, рост уровня совокупного риска обусловлен увеличением коэффициента финансовой зависимости с 0,06 до 0,34 вследствие привлечения заемного капитала. Снижение уровня совокупного риска связано со снижением процентной ставки с 3,39 до 1,68%, а также с уменьшением коэффициента постоянных расходов с 0,53 до 0,50. Такое сочетание факторов негативно характеризует деятельность организации, поскольку при снижении эффективности деятельности её рискованность увеличивается.

Таблица 5. Результаты факторного анализа уровня совокупного риска

(четырехфакторная модель)

 

Показатель	Влияние фактора		Ранг фактора
	Пункты	%
Фактическая процентная ставка	(0,005)	(1,082)	4
Коэффициент постоянных расходов	(0,053)	(12,100)	2
Коэффициент финансовой зависимости	0,020	4,556	3
Рентабельность активов	0,479	108,626	1
Прирост уровня совокупного риска	0,441	100,000

 

 

          Результаты совместного анализа двух представленных моделей уровня совокупного риска показывают, что основной фактор повышения совокупного риска – операционный риск, который, в свою очередь, повысился из-за снижения рентабельности активов вследствие снижения их оборачиваемости.

           В заключение необходимо оценить показатели запаса коммерческой и финансовой надежности, а также совокупного запаса надежности. Результаты расчетов приведены в табл.6.

 

Показатель	Предыдущий год	Отчетный год	Темп прироста, %
Запас коммерческой надежности	47,71	39,96	(16,25)
Запас финансовой надежности	99,55	98,29	(1,27)
Совокупный запас надежности	47,49	39,27	(17,31)

 

 

          Рассчитанные показатели свидетельствуют о том, что организация обладает избыточным совокупным запасом надежности. Особенно велик запас финансовой надежности, поскольку предприятие заимствует под процент, который значительно ниже рыночного. Однако при этом необходимо отметить, что объем заемного капитала достаточно существенный.

          Выполненные расчеты позволяют сделать вывод о том, что менеджеры рассматриваемой организации недостаточно эффективно управляют операционным и финансовым рисками, поддерживая низкий уровень рискованности, который, однако, несколько растет. Это приводит к замедлению  роста эффективности бизнеса.

          В будущем основным направлением развития бизнеса должно стать увеличение производственных мощностей за счет увеличения объема привлекаемого заемного капитала для дальнейшей модернизации производства и финансирования маркетинговой деятельности. Это должно привести к росту рентабельности активов при определенном увеличении как операционного, так и финансового риска.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Заключение

Определение совокупного влияния на деятельность компании структуры затрат и структуры капитала и управление этими параметрами является одной из основных задач финансового менеджмента.

Совместный эффект операционного и финансового рычага определяется умножением силы операционного рычага на силу финансового рычага. Полученная величина показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль в расчете на одну акцию при изменении объема продаж на один процент.

Расчет совместного эффекта операционного и финансового рычага позволяет оценить совокупный риск, связанный с предприятием. Однако, сочетание высокой силы операционного рычага (низкий запас финансовой прочности, высокая доля постоянных расходов) с высокой силой финансового рычага (высокая доля заемных средств, значительный объем процентных платежей) ведет к сильному увеличению совокупного риска, связанного с предприятием. Такой ситуации необходимо избегать всеми доступными средствами, прежде всего, разумной политикой заимствования средств и взвешенным управлением структурой затрат.

Задача снижения совокупного риска, связанного с предприятием, сводится главным образом к выбору одного из трех вариантов:

1. Высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия операционного рычага.

2. Низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным операционным рычагом.

3. Умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов – и этого варианта часто бывает труднее всего добиться.

В самом общем случае критерием выбора того или иного варианта служит максимум курсовой стоимости акции при достаточной безопасности инвесторов.

 

Список использованной литературы

1. «Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика» Когденко В.Г.,  2012