«Ответы на вопросы по финансам»

Вопрос 1. Решение проблемы дефицита платежного баланса

 

    Платежный баланс представляет собой статистический отчет обо всех международных сделках резидентов той или иной страны с нерезидентами за определенный период времени. Он отражает соотношение между объемом товаров и услуг, полученных данной страной из-за границы и предоставленных ею загранице, а также изменения в ее финансовой позиции по отношению к загранице.

    Отметим, что платежный баланс имеет дело с потоками, а не с запасами, с изменениями в реальных и финансовых активах и пассивах, происходящими за базисный период, а не с общими суммами экономических активов и пассивов страны, которые существуют в некий конкретный момент времени.

    Платежный баланс составляется с целью выполнения как учетных, так и аналитических задач, которые тесно связаны между собой. Анализ платежного баланса позволяет сделать выводы о том, насколько эффективно страна способна управлять своей внешнеэкономической деятельностью, и служит основой для принятия решений в области внешнеэкономической политики.

    В соответствии с принципами построения баланса платежного баланса он всегда является сбалансированным. Понятие отрицательного или положительного сальдо применимо только к отдельным его частям. При этом необходимо отметить, что само по себе сальдо баланса априори не может иметь однозначной трактовки с точки зрения его воздействия на национальную экономику. В зависимости от целей экономической политики как отрицательное, так и положительное сальдо по отдельным статьям может расцениваться и в позитивном, и в негативном плане.

    Обычно внутри общего платежного баланса выделяются сальдо торгового баланса, баланса по текущим операциям, баланса движения капитала и баланса официальных расчетов.

    Сальдо торгового баланса формируется как разница между экспортом и импортом только товаров (без учета услуг). Комментарии к изменению торгового баланса зависят от того, какие факторы обусловили данное изменение. Например, если отрицательное сальдо образовалось в результате сокращения экспорта, то это может свидетельствовать о снижении конкурентоспособности национальной экономики и рассматриваться как негативное явление. Но если такое положение стало результатом роста импорта вследствие притока прямых инвестиций в страну, то это никак не может рассматриваться как ослабление национальной экономики.

    Сальдо баланса по текущим операциям (это наиболее часто упоминаемое сальдо) рассматривается, как правило, в качестве справочного сальдо платежного баланса, поскольку определяет потребность страны в финансировании, являясь одновременно фактором внешнеэкономических ограничений во внутренней экономической политике. Положительное сальдо текущего платежного баланса означает, что страна является нетто-кредитором по отношению к другим государствам, и, наоборот, дефицит по текущим операциям означает, что страна становится чистым должником, обязанным платить за нетто-импорт товаров, услуг и финансировать трансферты. Фактически страна с положительным сальдо текущего платежного баланса инвестирует часть национальных сбережений за границей вместо того, чтобы наращивать внутреннее накопление капитала.

    Сальдо движения капитала и финансов фактически является зеркальным отражением состояния текущего сальдо, так как показывает финансирование потока реальных ресурсов. Правда, часть этого зеркального отражения обычно приходится на статью “Чистые ошибки и пропуски”.

    Сальдо баланса официальных расчетов является наиболее распространенным определением общего (итогового) сальдо платежного баланса и свидетельствует об увеличении (уменьшении) ликвидных требований к стране со стороны нерезидентов или об увеличении (уменьшении) официальных резервов страны в иностранных ликвидных активах. Напомним, что это сальдо охватывает все статьи, кроме статьи “Резервные активы”.

    В условиях системы фиксированных валютных курсов до 1971 г. состоянию баланса официальных расчетов придавалось большое значение, так как, например, его дефицит свидетельствовал об увеличении обязательств страны перед другими государствами (или сокращении резервов), что грозило стабильности валютных курсов. Введение плавающих валютных курсов привело к размыванию понятия общего платежного баланса, а динамика официальных резервов стала не только следствием сальдо официальных расчетов, но и причиной изменений в потоках, учтенных в других разделах платежного баланса.

    Стандартные компоненты платежного баланса используются и для определения международной – инвестиционной позиции страны, которая представляет собой статистический отчет о величине внешних активов и обязательств страны на начало и конец отчетного периода, а также всех тех изменениях, которые произошли в течение отчетного периода в результате осуществления финансовых операций, стоимостных и прочих изменений в накопленных активах и пассивах.

    В качестве основных классификационных групп, используемых для определения чистой инвестиционной позиции страны, выступают внешние активы и обязательства резидентов, разность между которыми и дает искомую величину.

    Международная инвестиционная позиция содержит информацию, имеющую важное значение для анализа экономического состояния страны. Чистая международная инвестиционная позиция страны характеризует состояние и тенденции развития внешнеэкономических связей страны с остальными странами мира. В зависимости от того, положительна или отрицательна эта позиция, можно говорить, является ли страна “чистым кредитором” или “чистым должником”.

    В целом анализ показателей платежного баланса и международной инвестиционной позиции имеет важное значение при выработке экономической политики страны, например при разработке и практическом осуществлении программ экономической стабилизации, оценке потребности в финансировании, связанном с реализацией таких программ.

    Международная статистика свидетельствует, что платежные балансы стран мира постоянно находятся в неравновесии, т.е. сальдо по текущим операциям и сальдо итогового баланса обычно не равны нулю и поэтому балансируются движением капитала, государственными балансирующими операциями и изменениями в резервах, чтобы уравновесить платежный баланс.

    Неравновесие платежных балансов, бывшее ранее скорее исключением, стало характерной чертой нашего времени. Во второй половине ХХ в. темпы экономического роста мирового сообщества оказались, вероятно, рекордными за всю историю человечества. На этом фоне стала резче проявляться неравномерность экономического развития отдельных стран. Так, усиление позиций Японии и Германии в мировой экономике сопровождается положительным сальдо текущего платежного баланса этих стран. Иначе говоря, резкое нарушение равновесия в мировой экономике вызывает резкое неравновесие в платежных балансах.

    Неравновесие платежного баланса страны, будучи прежде всего регулятором внутриэкономических процессов, вызывает ряд последствий для ее экономики.

    Стабильно положительное сальдо баланса по текущим операциям укрепляет позиции национальной валюты и одновременно позволяет иметь прочную финансовую базу для вывоза. капитала из страны; стабильно отрицательное сальдо ослабляет позиции национальной валюты и подталкивает страну ко все большему привлечению иностранного капитала. Если подобный приток капитала осуществляется не через долгосрочные предпринимательские инвестиции (т.е. прямые и портфельные), а через долгосрочные государственные и частные банковские займы и особенно посредством чрезвычайного финансирования и роста внешних обязательств, то это ведет к быстрому увеличению внешнего долга страны, и выплат по нему. Страна начинает жить в кредит.

    Сильные колебания сальдо баланса по текущим операциям (в ту и другую сторону) вызывают неблагоприятные для страны последствия. Так, резкое увеличение положительного сальдо создает базу для быстрого роста денежной массы и тем самым стимулирует инфляцию, а резкое увеличение отрицательного сальдо вызывает “обвальное” падение обменного курса, что вносит хаос во внешнеэкономические операции страны. Поэтому когда речь идет о равновесии платежного баланса, то в центре внимания оказываются прежде всего дефицит текущего платежного баланса (если он образовался) и сильные колебания его сальдо.

    Государство регулирует платежный баланс страны. При этом оно во многом опирается на теории платежного баланса. Эти теории прошли длительный путь. Господствовавшая в ХIХ и начале ХХ в. в условиях золотого стандарта классическая теория автоматического равновесия шотландца Д. Юма (1711–1776) отошла затем в прошлое вместе с золотым стандартом. Однако в последние два-три десятилетия интерес к этой теории вновь возрос. Если в прежних условиях роль автоматического регулятора брала на себя статья “Резервные активы”, то теперь, в условиях плавающих валютных курсов, таким автоматическим регулятором отчасти становится плавающий обменный курс национальной валюты, который падаёт при ухудшении состояния платежного баланса и возрастает при его улучшении, что автоматически ведет к изменениям во многих текущих операциях и отчасти в движении капитала.

    Затем сформировался неоклассический эластиционный подход, разработанный прежде всего Дж. Робинсон, А. Лернером, Л. Мецлером. Этот подход подразумевает, что сердцевиной платежного баланса является внешняя торговля и что сальдо торгового баланса определяется прежде всего отношением уровня цен на экспортируемые товары Р_е к уровню цен на импортируемые товары Р_i, умноженным на валютный курс r, т.е.

Р_е/Р_i × r 

    Отсюда делается вывод: наиболее эффективным средством обеспечения равновесия платежного баланса является изменение валютного курса. Ведь девальвация национальной валюты снижает экспортные цены в иностранной валюте, а ревальвация – удорожает для иностранных покупателей приобретение товаров указанной страны и удешевляет для ее собственных резидентов ввоз иностранных товаров.

    Но что особенно важно, степень этих изменений в зарубежном спросе на экспорт страны и в отечественном спросе на импорт определяется коэффициентом эластичности спроса на экспорт и импорт. Это необходимо учитывать при изменении обменного курса. Так, импорт товаров, которые нужны стране, но не производятся в ней, обладает небольшой эластичностью по сравнению с импортом, который конкурирует с местными товарами.

    Работы С. Александера на основе идей Дж. Мида и Я. Тинбергена легли в основу абсорбционного подхода, который в целом базируется на кейнсианской теории. Этот подход стремится связать платежный баланс (прежде всего торговый баланс) с основными элементами ВВП, в первую очередь с совокупным внутренним спросом (для его обозначения и используется термин “абсорбция”). Абсорбционный подход указывает на то, что улучшение состояния платежного баланса (в том числе через девальвацию национальной валюты) увеличивает доход страны и вследствие этого абсорбцию в целом, т.е. и потребление, и капиталовложения. Отсюда кейнсианцы делают вывод: нужно стимулировать экспорт, сдерживать импорт, и прежде всего через повышение конкурентоспособности отечественных товаров и услуг в целом (а не только путем девальвации национальной валюты).

    Монетаристский подход к платежному балансу был заложен в трудах многих авторов, особенно Х. Джонсона и Дж. Поллака. Главное внимание здесь, естественно, уделяется денежным факторам, прежде всего воздействию сальдо итогового платежного баланса на денежное обращение в стране. Монетаристы считают, что именно неравновесие на денежном рынке страны определяет неравновесие платежного баланса в целом.

    Отсюда их главная рекомендация правительству: не вмешиваться радикально не только в денежное обращение, но и в международные расчеты страны. Ведь если в обращении находится больше денег, чем нужно, то от них стараются избавиться в том числе и больше товаров, покупая иностранных услуг, имущества и других активов. Чтобы ликвидировать дефицит платежного баланса, требуется лишь жесткий контроль над денежной массой. И вообще к этой проблеме следует относиться как к второстепенной, считают монетаристы, потому что дефицит платежного баланса помогает экономике быстрее избавиться от излишка имеющихся в обращении денег.

    Существует несколько основных методов государственного воздействия на состояние платежного баланса.

    Первый метод – это прямой контроль, включая регламентацию импорта (например, через количественные ограничения), таможенные и другие сборы, запрет или ограничения на перевод за рубеж доходов по иностранным инвестициям и денежных трансфертов частных лиц, резкое сокращение безвозмездной помощи, вывоза краткосрочного и долгосрочного капитала и др. Подобные меры прямого контроля обычно вызывают сильные затруднения для многих фирм страны и, соответственно, воспринимаются враждебно.

    В краткосрочном плане прямой контроль дает положительный эффект (он больше или меньше в зависимости от уровня соблюдения фирмами хозяйственного законодательства и способности правительства следить за выполнением своих решений). В долгосрочном плане эффект от этих мер противоречив, так как создается “тепличный режим” для местных производителей, снижается интерес иностранных инвесторов к стране -из-за запрета на перевод их доходов, возникают трудности с привлечением иностранных специалистов, создаются препятствия для расширения за рубежом товаро- и услугопроводящей сети для отечественных экспортеров.

    Не вызывает враждебности, а наоборот, приветствуется отечественными фирмами такая прямая мера, как субсидирование экспорта. Но она дорогостояща, и поэтому ее применение обычно связано с состоянием бюджета страны. Так, вряд ли состояние государственного бюджета России позволит ей в ближайшем будущем активно субсидировать экспорт.

    Второй метод – дефляция (т.е. борьба с инфляцией), которая нацелена на решение внутриэкономических задач, при этом побочным эффектом является улучшение состояния платежного баланса. Считается, что традиционные для дефляционной политики последствия – снижение объема производства, инвестиций и доходов – ведут к сокращению импорта и росту резервных мощностей для наращивания экспорта. Обычное для дефляции повышение реальной процентной ставки привлекает в страну краткосрочный капитал, если, конечно, здесь есть развитая банковская система и низок уровень политического риска.

    Однако имеется и другая точка зрения: дефляция уменьшает экспорт и увеличивает импорт. При дефляции повышается обменный курс национальной валюты, что увеличивает возможности импортеров. Для экспортеров же высокий курс их национальной валюты означает, что при обмене экспортной выручки они получают меньше национальной валюты, а это отнюдь не стимулирует их налаживать экспорт.

    Третий метод – изменения обменного курса. И при твердом, и при плавающем курсе они проходят под сильным контролем и влиянием государства. Так, даже в условиях плавающего курса государство (обычно в лице центрального банка страны) часто стремится удержать эти колебания в определенных пределах, ориентируясь на так называемые курсовые цели, дабы избежать сильных экономических потрясении.

    Изменения обменного курса помогают государству регулировать равновесие платежного баланса, но при этом надо учитывать, что эффект от ревальвации/девальвации ослабляется эластичностью экспорта и импорта, а также инерцией внешнеторговых потоков. Поэтому различаются кратко-, средне- и долгосрочное воздействие изменений в обменном курсе на платежный баланс.

    Так, инерция внешнеторговых потоков часто приводит к тому, что в первые месяцы после сильного падения курса национальной валюты торговый баланс не изменяется и даже может произойти, как ни странно, его ухудшение. Ведь экспортерам нужно время, чтобы нарастить свой экспорт, а импортерам – время, чтобы сократить количество новых контрактов. А пока внешнеторговые потоки идут по ранее заключенным контрактам, стоимость экспорта и импорта в долларах не сокращается, но на внутреннем рынке стоимость экспортируемых товаров в рублях остается той же, а стоимость импортных товаров возрастает. Правда, спустя некоторое время ситуация с торговым балансом обычно меняется: экспорт возрастает и импорт сокращается.

    Эластичность импорта в современных условиях имеет тенденцию к снижению, так как из-за растущего участия всех стран в международном разделении труда постоянно увеличивается в национальном импорте доля тех товаров, ввоз которых объективно необходим. Поэтому в средне- и долгосрочном плане девальвация слабо сокращает национальный импорт, а ревальвация его заметно увеличивает. Экспорт обычно более эластичен и поэтому в средне- и долгосрочном плане более чуток к курсу национальной валюты. Так, заниженный курс марки и иены был мощным стимулом для западногерманского и японского экспорта в первые послевоенные десятилетия.

Воздействие изменений в обменном курсе на движение капитала различно. Ввоз долгосрочного капитала в страну определяется перспективными целями, и поэтому на нем слабо отражаются изменения обменного курса. Для ввоза краткосрочного капитала в страну со свободно конвертируемой валютой, наоборот, это имеет большое значение, так как здесь имеется возможность играть на изменениях курса. Ввоз увеличивается перед возможной ревальвацией, а после нее увеличивается вывоз капитала.

    Среди многих экономических рычагов, которыми правительство может пользоваться наиболее эффективно для осуществления программ макроэкономической стабилизации, находится бюджетная политика. С помощью небольшого расширения базовой модели бюджет можно вписать в рамки макроэкономического программирования. Для этого необходимо вспомнить, что чистый приток капитала (ΔFI) распадается на приток капитала по правительственным каналам (ΔFI_g), преимущественно в виде межгосударственных займов, и частным каналам (ΔFI_p), в виде коммерческих займов. Аналогичным образом следует, что изменение чистого внутреннего кредита состоит из изменения кредита частному сектору ΔD_p и чистого кредита правительству ΔD_g:

AD=ΔD_p + ΔD_g.

    По определению, дефицит бюджета равен разности его доходов (Rev) и расходов (Ехр). Источников его финансирования только два — либо внутренние займы правительства у финансовой системы (ΔD_g), либо международные правительственные займы (ΔFI_g), т.е.:

Rev—Exp= ΔD_g + ΔFI_g.

    Из этого уравнения очевидно, что размеры бюджетного дефицита, которые может себе позволить правительство, напрямую зависят от объемов внутреннего и внешнего финансирования, находящихся в его распоряжении. В большинстве случаев макроэкономические программы должны составляться с учетом того, что частному сектору необходимо получать достаточный объем кредитования для расширения активности. В самом простом случае считается, что объем кредита частному сектору должен расти примерно таким же темпом, как и рост широких денег в целом или уровень номинального дохода. Отсюда очевидно, что в условиях, когда общий объем внутреннего изменения внутреннего кредитования (ΔD) определяется как остаточная величина из базового уравнения, а изменение кредита частному сектору (ΔD_p) примерно задается ростом широких денег, то изменение кредита правительству (ΔD_g) само неизбежно оказывается остаточной величиной. В обратном случае, когда кредит частному сектору считается достаточным, можно поставить задачу достижения определенного уровня кредита правительству, а частному сектору отдать то, что останется.

    Изменение уровня иностранного кредитования правительства (ΔFI_g) зависит от состояния внешней задолженности страны и перспектив движения долгосрочного и среднесрочного капитала. Обычно парламенты устанавливают годовые пределы иностранного заимствования, которые позволяют поддерживать уровень внешней задолженности на управляемом уровне, а правительства имеют довольно четкое представление о том, какие межгосударственные кредиты оно планирует получить и какой объем погашения текущей задолженности приходится на прогнозируемый год. Эти данные отражаются в долларах в балансе по капитальным операциям платежного баланса. Конвертировав их в национальную валюту, чистый приток иностранного капитала может быть использован для финансирования дефицита бюджета. Если сумма прогнозируемых чистого притока иностранного капитала и чистого внутреннего кредита не совпадает с прогнозируемым дефицитом бюджета, то это свидетельствует о том, что надо либо сократить дефицит(увеличить налоги и снизить расходы), либо увеличить кредит бюджетному сектору со стороны денежного, что, правда, может оставить без кредита частный сектор. На этом этапе бывает полезно оценить вытекающие из изменения объемов кредитования частного сектора объемы потребления, сбережений и инвестиций в частном секторе и понять, насколько они реалистичны. Программирование бюджетного баланса исходит из следующих теоретических основ.

    Таким образом, если наряду с оценкой макроэкономического баланса в целом стоит задача оценить изменение компонентов платежного баланса и желаемый уровень дефицита бюджета, к процессу макроэкономического прогнозирования добавляются еще три стадии:

1)   рассчитать желаемые объемы изменения кредитования частного сектора, которые должны быть пропорциональны росту ВВП или широких денег, и определить возможное изменение кредита правительству как разность изменения внутреннего кредита в целом и кредита частному сектору;

2)   оценить возможный чистый приток иностранного кредитования и определить, остается ли внешняя задолженность на управляемом уровне;

3)   согласовать величину бюджетного дефицита с прогнозируемым объемом внутреннего и внешнего финансирования правительства и сделать соответствующие коррективы в доходной и расходной статьях бюджета.

    Платежный баланс России. Публикация официальных данных платежного баланса России осуществляется Банком России с конца 1992 г. по странам дальнего, а с 1994 г. – и по странам ближнего зарубежья. С 1996 г. платежный баланс России представляется по форме в соответствии с пятым изданием Руководства по платежному балансу, разработанного МВФ. Вследствие недостатка прямой отчетности по некоторым пунктам баланса Центральный банк делает поправки, используя косвенные данные, выборки и, обзоры, а также оценки различных правительственных организаций. Типичными примерами таких поправок могут служить оценки экспортных и импортных операций, осуществляемых “челноками”, объем обращающейся наличной валюты на территории страны и др.

    Анализ платежного баланса России за 1992–1996 гг. позволяет выявить ряд устойчивых тенденций в его динамике и структуре, предопределенных процессом либерализации внешних экономических связей и Макроэкономической политикой правительства в период рыночных реформ.

    Прежде всего необходимо отметить:

ü    рост положительного сальдо торгового баланса и соответственно сальдо текущих операций (текущего платежного баланса);

ü    устойчивое отрицательное сальдо баланса нефакторных услуг;

ü    отрицательное сальдо баланса движения капитала (счета операций с капиталом и финансовыми инструментами);

ü    огромные объемы просроченных платежей по обязательствам развивающихся стран перед Россией и перенесенных платежей по обслуживанию внешнего долга бывшего СССР;

ü    резкие колебания в объеме резервных активов;

ü    значительные суммы по статье “Чистые ошибки и пропуски”.

    Тенденция к росту положительного сальдо торгового баланса обусловлена значительным увеличением объемов экспорта, прежде всего товаров топливно-энергетической группы в условиях “открытия” экономики и сохранения низкого совокупного спроса и предложения на внутреннем рынке. При этом импорт товаров до 1994 г. оставался практически стабильным, и только в 1995 г. начался его рост в условиях реального укреплёния рубля. Необходимо также отметить, ч более чем на 20% импорт обеспечивается “челночной торговлей”.

    Устойчивое отрицательное сальдо баланса нефакторных услуг обусловлено главным образом отрицательным балансом по статье “Поездки (туризм)”. После “открытия” экономики число российских граждан, выезжающих за рубеж на отдых и в командировки, резко возросло. В результате в 1994–1995 гг. ежегодные расходы российских граждан за рубежом превосходили в 2–3 раза расходы нерезидентов на эти цели в России.

    Сальдо баланса факторных услуг (доходов от инвестиций и оплаты труда) традиционно является отрицательным. Это связано с тем, что ежегодные платежи процентов по привлеченным Россией кредитам превышают поступления процентов по кредитам, ею предоставленным, более чем в 1,5 раза.

    Положительное сальдо баланса по текущим операциям свидетельствует об отсутствии необходимости в привлечении внешних валютных ресурсов для финансирования текущих операций. Более того, Россия имеет избыток финансовых средств и может активно инвестировать их в зарубежные активы. Счет операций с капиталом и финансовыми инструментами позволяет проанализировать структуру и динамику таких инвестиций как за рубежом, так и в России.

    Объем привлеченных прямых инвестиций в последние годы продолжает оставаться на относительно невысоком уровне – 0,4–0,5 млрд. долл. в квартал, что является следствием неблагоприятного инвестиционного климата в России. Однако в притоке портфельных инвестиций наметился поворот в связи с введением в действие механизма привлечения иностранных инвесторов на рынок ГКО и размещением среди них государственных ценных бумаг.

Серьезные изменения происходили в сфере движения прочего капитала. Если в 1994 г. еще наблюдался значительный чистый приток наличной иностранной валюты, который осел в основном на руках у населения, то в 1995 г. зафиксирован практически нулевой баланс движения наличной валюты, что стало следствием повышения доходности по рубленым активам в условиях проводимой правительством политики финансовой стабилизации в экономике. Новый прирост наличной валюты в I полугодии 1996 г. при неизменной денежно-кредитной политике правительства можно объяснить лишь стремлением населения застраховаться от политических рисков в год президентских выборов.

    Продолжает сохраняться неблагоприятная ситуация с возвратом экспортерами их валютной выручки. В 1994 г. задолженность по своевременно не поступившей экспортной валютной выручке возросла на 3,9 млрд. долл., в 1995 г.– на 4,2 млрд. долл., а в I полугодии 1996 г. рост задолженности составил 0,9 млрд. долл.

    Постоянное уменьшение средств российских резидентов в иностранной валюте на текущих счетах и депозитах наблюдается с 1994 г., а особенно активно оно шло в 1995 г., когда сформировался рынок ГКО и доходность по этой рубленой ценной бумаге превысила в несколько раз доходность по активам в иностранной валюте,

    Баланс движения средств по предоставленным кредитам в1994–1995 гг. был традиционно положителен, и изменялась только его величина. Это объясняется значительным превышением графика погашения основного долга нашими должниками в секторе государственного управления над предоставлением новых кредитов. Так, в 1994 г. по графику погашения государственных кредитов должно было поступить 10,7 млрд., в 1995 г. 9,0 млрд., а в 1 полугодии 1996 г. 6,0 млрд. долл., при этом новые кредиты практически не предоставлялись. Однако если учитывать, что просроченная задолженность по предоставленным кредитам достигала в 1994 г. 12,9 млрд., в 1995 г. 10,6 млрд. и в I полугодии 1996 г. 7,0 млрд. долл., то можно констатировать, что фактический баланс по предоставленным кредитам отрицателен и в первом полугодии 1996 г.

    Динамика баланса по привлеченным кредитам в настоящее время зависит в большей степени от ситуации, складывающейся в частном секторе. По сектору государственного управления баланс положителен и задан графиком погашения, объемом перенесенных сумм и вновь привлеченных кредитов, необходимых для финансирования дефицита бюджета и платежного баланса. В частном секторе в 1995 г. наблюдалось значительное отрицательное сальдо по предоставленным кредитам, особенно по экспортным кредитам (8,1 млрд. долл.), что означало превышение поставок на экспорт в счет ранее переведенных авансов над получением новых авансов.

    В 1995 г. начался быстрый рост официальных золотовалютных резервов России как результат активной денежно-кредитной и валютной политики Банка России, направленной на укрепление рубля. Увеличение резервов на 10,4 млрд. долл. В 1995 г.. произошло в основном за счет перелива иностранных активов нерезидентов через механизм внутреннего валютного рынка. В 1 полугодии 1996 г. уменьшение резервов на 1,4 млрд. долл. произошло преимущественно за счет интервенций ЦБ, направленных на удержание курса рубля в границах заданного коридора в условиях повышенного спроса на валюту перед президентскими выборами.

    Большое отрицательное сальдо по статье “Чистые ошибки и пропуски” означает, что остается неучтенным значительный объем вывезенного капитала. Это можно объяснить несовершенством статистической и информационной базы платежного баланса России. Основные направления ее совершенствования очевидны: более полный учет движения наличной валюты, операций в рамках “челночной” торговли, введение системы таможенно-валютного учета и контроля по импортным товарным операциям и по экспортно-импортным операциям в сфере услуг.

    До настоящего времени статистика по международной инвестиционной позиции России в целом отсутствует. Центральный банк с 1996 г. начал публиковать лишь данные по международной инвестиционной позиции только банковской системы России, и то без учета Внешэкономбанка, который является агентом правительства по обслуживанию внешнего долга и ведет учет всех связанных с ним категорий активов и пассивов. В целом чистая международная инвестиционная позиция банковской системы является положительной (более 22 млрд. долл. к началу 1996 г.) и имеет устойчивую тенденцию к росту.

    Однако чистая инвестиционная позиция банковского сектора не позволяет судить о чистой инвестиционной позиции страны в целом, так как остается большое число неизвестных параметров. Отсутствуют официальные данные по небанковскому сектору, а по банковскому сектору – полные данные по внешнему долгу (как по активам, так и по пассивам). Кроме того, неучтенный за последние пять лет нелегальный вывоз капитала значительно осложняет реальную ситуацию с определением международной инвестиционной позиции России.

    Отсутствие ясности в вопросе о накопленных внешних активах объясняется незавершенностью процесса переоформления долговых обязательств развивающихся стран перед бывшим СССР на Россию.

    В настоящее время общая сумма задолженности иностранных государств по предоставленным в рамках межправительственных соглашений кредитам составляла 96,4 млрд. руб., что в пересчете по курсу Госбанка СССР, котируемому Банком России для платежно-расчетных и торговых соглашений бывшего СССР (на 1 января 1996 г. 100 долл. США = 64,43 руб.), равнялось 149,6 млрд. долл. CШA. Следует, однако, отметить условность такого пересчета, поскольку кредиты предоставлялись в рублях, переводных рублях, СКВ и товарными поставками и услугами на клиринговой основе, а проблема признания курса Госбанка СССР до настоящего времени еще не урегулирована со многими странами-должниками.

    Из имеющихся в настоящее время 57 стран-должников на долю 18 государств приходится 94% общей суммы задолженности, в том числе на Кубу – 18,4, Монголию – 11,4, Вьетнам – 10,6, Индию – 8,7, Сирию – 7,6, Афганистан – 5,5, Ирак – 3,9, Эфиопию – 3,6%.

    В настоящее время на 57 стран-должников в той или иной степени выполняют свои долговые обязательства менее 1/3 государств.

    Исходя из мировой практики, долги многих государств, относящихся по классификации ООН к “наименее развитым странам, считаются невозвратными. Поэтому с точки зрения перспектив погашения значительная часть долгов иностранных государств России может быть отнесена к разряду “безнадежных”. Большую группу стран-должников составляют развивающиеся государства Африки, из которых одни практически не приступали к обслуживанию своего долга, а другие имеют высокий удельный вес просроченной задолженности.

    Невыплату России части существующих долгов ряд развивающихся государств – должников объясняют военно-политическим характером кредитных отношений с бывшим СССР.

    Таким образом, реальная рыночная стоимость активов бывшего СССР в СКВ по различным экспертным оценкам не превышает 50 млрд. долл., что значительно меньше внешних обязательств России.

    Несколько яснее ситуация с внешним долгом России зарубежным странам. Так, совокупный внешний долг правительства РФ к концу 1995 г. составил 120,4 млрд. долл. Он включает задолженность бывшего СССР и все обязательства Российской Федерации по вновь привлеченным кредитам.

    Из 17,4 млрд. долл. внешнего долга российского правительства с 1 января 1992 г. 65,5% являются задолженностью многосторонним кредиторам, в основном МВФ, а 34,5% – задолженностью официальным кредиторам по двусторонним кредитам. Российские обязательства обслуживаются в полном объеме, что является краеугольным камнем в политике правительства по обслуживанию внешнего долга.

    Из 103,0 млрд. долл. долга бывшего Советского Союза, сложившегося на конец 1995 г., 40,4% – Парижскому клубу (объединяет страны-кредиторы); 32,0% – Лондонскому клубу (объединяет банки-кредиторы). Принимая во внимание близость сроков погашения данных обязательств (их основная масса должна была быть погашена в 1992–1995 гг.) и отсутствие достаточных резервов иностранной валюты, правительство было вынуждено искать способы реструктуризации данного долга. Первым шагом по достижению данной цели явилась серия временных соглашений с Парижским клубом официальных кредиторов реструктуризации долга а затем последовало соглашение по полной реструктуризации долга, заключенное в1996 г. По этому соглашению 45% задолженности будет выплачено в течение 25 лет, тогда как оставшиеся 55% – в течение последующих 21 года. В обоих случаях неструктурированные основные части долгов будут погашаться постепенно увеличивающимися платежами начиная с 2002 г. Достигнуто соглашение о полной реструктуризации долга бывшего Советского Союза и с членами Лондонского клуба финансовых кредиторов. Полная сумма основного долга будет погашена в течение 25 лет начиная с 2002 г.

    Правительство России признало также долг бывшего Советского Союза бывшим странам – членам СЭВ и начало его погашать. Уменьшение задолженности связано в основном с соглашениями, достигнутыми с Болгарией и Польшей по взаимному списанию задолженностей этими странами. Правительство РФ заключило также соглашения с другими бывшими странами членами СЭВ по урегулированию взаимных обязательств. Примерно 30% обязательств должны быть выплачены в денежной форме, а остальная часть будет погашена в виде товаров.

    Правительство России намерено максимально увеличивать объем средств, направляемых на обслуживание признанного долга бывшего СССР. В результате платежи по обслуживанию внешнего долга выросли с 2,2 млрд. долл. в 1993 г. до 6,4 млрд.

    Ожидается, что эти платежи в 1996 г. составят долл. в 1995 г. 8,4 млрд. долл. В дальнейшем график обслуживания внешнего долга с учетом достигнутых условий его реструктуризации предполагает плавное нарастание ежегодных платежей до 12–15 млрд. долл. к 2005 г. с последующим уменьшением их вплоть до 2020 г. Таким образом, реструктуризация внешнего долга позволила России освободиться от статуса неплатежеспособного государства и рассрочить платежи по долгу на достаточно длительный период в соответствии с реальными возможностями экономики обслуживать этот долг.

    Выводы. Платежный баланс представляет собой статистический отчет обо всех международных сделках резидентов той или иной страны с нерезидентами за определенный период времени. Он отражает соотношение между объемом товаров и услуг, полученных данной страной из-за границы и предоставленных загранице, а также изменения в финансовой позиции страны по отношению к загранице. Динамика платежного баланса является важным индикатором для правительства любой страны при проведении экономической политики, особенно в валютной, денежно-кредитной и налоговой сферах.

    В соответствии с принципами построения платежного баланса он всегда является сбалансированным. Понятие отрицательного или положительного сальдо применимо только к отдельным его частям. Обычно внутри общего платежного баланса выделяется сальдо торгового баланса, баланса текущих операций, баланса движения капитала и баланса официальных расчетов.

    Анализ платежного баланса России за 1992–1996 гг. позволяет выявить ряд устойчивых тенденций в его динамике, предопределенных процессом либерализации внешних экономических связей и макроэкономической политикой правительства в период рыночных реформ:

ü    рост положительного сальдо торгового баланса и соответственно сальдо текущих операций;

ü    устойчивое отрицательное сальдо баланса нефакторных услуг;

ü    отрицательное сальдо баланса движения капитала (счета операций с капиталом и финансовыми инструментами);

ü    огромные объемы перенесенных платежей по обслуживанию внешнего долга бывшего СССР и просроченных платежей по обязательствам развивающихся стран перед Россией;

ü    резкие колебания в объеме резервных активов; 

ü    значительные суммы по статье “Чистые ошибки и пропуски”. 

 

Вопрос 2. Раскрыть понятия

 

а) Хеджирование – Страхование, или хеджирование, валютных рисков, обусловленных колебанием курсов, представляет собой действие, направленное на то, чтобы не допустить ни чистых активов, ни чистых пассивов в какой-либо валюте. В финансовых терминах это означает действия по ликвидации так называемых открытых позиций в иностранной валюте. Хеджирование является нормальной операцией, например, для экспортеров и импортеров, для которых важнее ориентироваться на какой-то определенный курс в течение срока действия внешнеторгового контракта, нежели подвергать себя риску валютных потерь.

 

б) Валютная спекуляция – Спекуляция на валютном рынке в широком смысле означает действия, которые направлены на открытие “длинной” или “короткой” позиции в иностранной валюте. В этом случае действия участников валютного рынка строятся на сознательном расчете, основанном на оценке будущей динамике курса, и имеют целью извлечение дополнительной прибыли

 

в) “короткие” и “длинные” позиции – Открытые позиции бывают двух видов: “длинная” позиция (нетто-активы в инвалюте, т.е. требования превышают обязательства) и “короткая” позиция (нетто-пассивы, т.е. обязательства превышают требования).

 

г) паритет – Существует гипотеза, то основой соотношения обмена двух валют является паритет покупательной способности (ППС).                                                            Разработанная на базе этой гипотезы теория ППС связывает динамику валютного курса с изменением соотношения цен в соответствующих странах:

                                                Р₁ = r × Р₂, или r = Р₁/Р₂,                            (32.1)

где r — валютный курс; Р₁ и Р₂ — уровни цен в рассматриваемых странах.

    Данная теория построена на предположении, что международная торговля сглаживает разницу в движении цен основных товаров в мировой торговле. Такие товары должны иметь во всех странах приблизительно одинаковые цены, исчисленные в одной и той же валюте. Если бы компьютеры приблизительно одинакового класса и качества стоили в США 1000 долл. за единицу, а в ФРГ — 2000 марок при курсе 1$ 1,5000 DM, то очевидно, что американские компании увеличили бы экспорт компьютеров в ФРГ или немецкие компании — их импорт, что привело бы к увеличению предложения и уменьшению цены до равновесного с рынком США уровня (не принимая во внимание транспортные и прочие издержки) 1500 DM за компьютер. Если же учесть, что действия экспортеров CШA и импортеров ФРГ увеличивают спрос на доллары и курс доллара мог повыситься, на пример, до 1$ 1,6500 DМ, то и равновесный уровень цены компьютера в ФРГ будет несколько выше.

    Совершенно очевидно, что не по всем товарам и особенно услугам может действовать механизм такого выравнивания. Например, цены на недвижимость при пересчете по валютному курсу могут значительно различаться в разных странах. Точно так же обычно не ездят из одной страны в другую для того, чтобы посетить парикмахерскую или пообедать в ресторане в целях экономии. Для этого проще поменять местожительство.

    Тем не менее теория ППС имеет эмпирическое подтверждение. Во-первых, она в целом “работает” и оказывается полезной при анализе цен и валютных курсов в странах с высокими темпами инфляции. А в условиях гиперинфляции индексы внутренних цен и курса национальной валюты, например, к доллару практически совпадают. Во-вторых, корреляция между соотношением уровней инфляции в различных странах и динамикой валютных курсов существует в долгосрочном плане (на временных отрезках свыше 10 лет).

 

д) девальвация и ревальвация – Методом регулирования валютного курса является “девальвация” (или “ревальвация”) национальной валюты. Девальвация направлена на снижение курса своей валюты, а ревальвация на его повышение (до отмены золотого стандарта девальвация означала официальное снижение золотого содержания валюты, ревальвация — повышение). В наше время девальвация осуществляется путем снижения курса национальной валюты по отношению к валютам других стран, о котором объявляет законодательный орган страны. Ревальвация также осуществляется как законодательное повышение валютного курса. Влияние этих мер на разные сферы экономики весьма противоречиво. Например, девальвация по своим экономическим, последствиям невыгодна, так как приводит к уменьшению выручки в национальной валюте, но позволяет получить дополнительные выгоды импортерам и кредиторам, предоставляющим капиталы иностранным заемщикам.

 

Вопрос 3. Как Вы относитесь к утверждению: “Совершенно очевидно, что официальные органы часто теряют деньги налогоплательщиков в валютных операциях по стабилизации валютных курсов, но это имеет смысл так как общество в целом выигрывает от сравнительно стабильных валютных курсов”.

 

    Изменения курса национальной валюты по-разному сказываются на различных субъектах рынка. Совершенно справедлива негативная реакция российских потребителей импортных товаров, на которые в числе других причин влияет падение курса рубля. Эту ситуацию усугубляют инфляционные процессы, нехватка товаров национальном производства. Но даже в условиях насыщенного рынка в развитых странах понижение курса национальной валюты ведет к удорожанию импортных товаров, делает их менее доступными покупателю, сокращает возможность выбора и понижает в конечном счете уровень потребления населения. Соответственно, если ситуация складывается противоположным образом, т.е. курс национальной валюты повышается, потребителям это идет на пользу.

    Неоднозначно сказываются колебания курса валют на производителях. Негативные последствия повышения курса валюты испытывают на себе прежде всего отрасли, ориентированные на экспорт. Удорожание национальной валюты повышает цену на экспортируемый товар, как следствие, сокращаются объемы продаж, что нередко ведет к сокращению производства. Так рост курса иены для страны, чье экономическое процветание во многом определяется экспортными преимуществами, может иметь весьма тяжелые последствия. Для автомобильной корпорации “Тойота”, например, падение курса доллара всего на одну иену оборачивается финансовыми потерями определяемыми цифрой 6 миллиардов иен. А в целом по подсчетам специалистов, при росте курса иены убытки несут не менее 70% японских корпораций и фирм.

    Однако в ситуации с повышающимся курсом валюты есть производители, которые выигрывают от нее. Это те, чье производство основано на импортируемом сырье, материалах, оборудовании. Удешевление импортных составляющих сокращает производственные издержки, укрепляет позиции этих предприятий на рынке. В случае понижения курса валюты обстоятельства складываются для них противоположным образом: происходит рост издержек, как следствие, падение прибыльности или убыточность производства, далее — сокращение его объемов или закрытие. Есть отрасли, слабо реагирующие на колебания валютных курсов. Это те, чье производство замкнуто на внутренний рынок, не связано ни с экспортом, ни с импортом.

    Понятно, что, к каким бы последствиям для различных субъектов рынка не приводили колебания валютных курсов, наиболее оптимальной ситуацией, уже в силу своей предсказуемости         был бы стабильный курс национальной валюты как важное условие успешной экономической деятельности.

    Для выяснения макроэкономических последствий колебания валютных курсов скажем, что экспорт и импорт можно рассматривать как составляющие совокупных расходов. Экспорт, подобно инвестициям и потреблению, дает импульс росту национального производства, дохода и занятости. Увеличение экспорта — это увеличение реально покупаемых товаров, произведенных национальной промышленностью, т.е. увеличение совокупного спроса. Соответственно увеличение импорта — это увеличение потребления товаров, произведенных за рубежом и уменьшение совокупного спроса на отечественные товары.

    Отсюда можно сделать выводы о влиянии колебания курсов валют на совокупный спрос. Повышение курса валюты ухудшает ситуацию для экспортеров и улучшает для импортеров, т.е. оба фактора, с точки зрения совокупного спроса, действуют в одном направлении — в сторону его уменьшения. Понижение курса валюты, способствуя увеличению экспорта и уменьшению импорта, может содействовать росту совокупного спроса, т.е. того объема национального производства, который может быть приобретен при прочих равных условиях.

    Что касается воздействия валютного курса на совокупное предложение, т.е. того объема производства, который может быть про изведен, то здесь ситуация складывается противоположным образом. Вспомним, что понижение курса валюты вызывает рост цен на импортные сырье, материалы, оборудование. Это вызывает рост издержек производства, а результатом может быть сокращение его объемов. Резкое падение валютного курса может привести экономику в состояние так называемого “шока предложения”, т.е. вести к сокращёнию реального объема производства при одновременном росте цен. В нормальной экономической ситуации негативное влияние понижения курса валюты на совокупное предложение нейтрализуется возрастанием чистого экспорта. Однако если в силу определенных причин роста экспорта не происходит, то влияние шока предложения на экономическую систему вследствие резкого падения валютного курса может быть значительным.