«Обменный валютный курс и факторы его определяющие»

Главным элементом валютной систе­мы каждой страны является ее нацио­нальная валюта. Весь учет макроэко­номических операций осуществляется каждой из стран в национальной валюте. Очевидно, что для развития взаимодей­ствия институциональных единиц раз­ных стран в рамках международной экономики необходимо наличие како­го-то механизма, позволяющего, с одной стороны, сравнивать между собой пара­метры экономического развития, а с дру­гой – рассчитываться за товары и услу­ги, приобретаемые за рубежом. Таким механизмом является валютный курс.

Понятие и котировки валютного курса 

Если рассматривать валюты как спе­цифический товар, то они, как и любой другой товар, имеют цену. Поскольку цену валюты невозможно определить в той же валюте (цену рубля нельзя выра­зить в рублях, так же как и доллара в долларах), то их цена выражается в дру­гих валютах: рубля – в долларах, долла­ра – в марках, марки – в фунтах стер­лингов и т.д. 

Валютный (обменный) курс (ex­change rate) – цена единицы национальной   валюты,   выраженная   в  единицах иностранной валюты.

Валютный курс как базовое соотноше­ние цен двух валют может устанавливать­ся законодательно или определяется в процессе их взаимной котировки.

Валютная котировка (currency quotation) – определение валютного курса на основе избранных рыночных механизмов.

В разных странах используются два основных метода валютной котировки – прямая котировка и косвенная.

• Прямая котировка – выражение валютного курса единицы национальной валюты через определенное количество единиц иностранной валюты.

• Косвенная котировка – выраже­ние валютного курса единицы иностран­ной валюты через определенное количе­ство единиц национальной валюты.

• Кросс-котировка – выражение курсов двух валют друг к другу через курс каждой из них по отношению к третьей валюте, обычно доллару США.

Если применяется прямая котировка доллара, скажем, к одной из европейских валют, то считается, что котировка осу­ществляется на европейских условиях (on European terms). Если применяется косвенная котировка доллара к евро­пейской валюте, то считается, что коти­ровка осуществляется на американских условиях (on American terms). В настоя­щее время большинство валют мира ко­тируется к американскому доллару на ев­ропейских условиях. Для облегчения расчетов в США все иностранные валю­ты также котируются на европейских ус­ловиях. Основное исключение заключа­ется в том, что в США английский фунт стерлингов, ирландский фунт и западно­европейские экю котируются прямо.

Косвенная котировка является вели­чиной, обратной прямой котировке. Если прямая котировка рубля выражает­ся формулой (1):

Rb 1 =(х) $1,       1.

то косвенная котировка рубля, которая одновременно оказывается прямой коти­ровкой доллара, составит:

             2.

В связи с тем что основная часть меж­дународных расчетов осуществляется в долларах, в целях облегчения расчетов курсов национальные валюты котируют­ся большинством стран не друг к другу, а к доллару США, а через него – и к ос­тальным валютам мира, т.е. используется кросс-курс. Если косвенная котировка рубля к доллару составляет 1 долл.=30 рублей, а прямая котировка доллара к марке ФРГ – 1 долл.= 1,5 немецкой марки, то кросс-курс через доллар рубля к марке составит: 1 немецкая марка= 30:1,5=20 рубля.

Котировки валютного курса, которые устанавливаются в процессе сопоставле­ния спроса и предложения на иностран­ную валюту на рынке, имеют также и временное измерение. Курс может коти­роваться, как если бы обмен ее на другую валюту происходил в настоящий момент и как если бы ее обмен совершался в некий момент в будущем. Для сделок на настоящий момент считается, что двух рабочих дней достаточно для банков, чтобы обменяться документами, дебето­вать и кредитовать соответствующие счета, свидетельствующие о переводе и зачислении иностранной валюты.

Спот-курс (spot rate) – курс, по которому обмениваются валюты в тече­ние не более двух рабочих дней с момен­та достижения соглашения о курсе.

Единственное, и весьма существенное, исключение составляет спот-курс долла­ра США по отношению к канадскому доллару в Нью-Йорке; спот-курсом счи­тается курс, при котором расчеты проис­ходят в течение одного рабочего дня. Котировка курса валюты сегодня с уче­том того, что реальный обмен валют произойдет через определенное время в будущем, с точки зрения международной экономики важен как механизм оценки рынком динамики развития курса той или иной валюты в будущем. Обычно время обмена валют в будущем устанав­ливается в пределах от трех дней до од­ного года и бывает кратно 30.

Форвардный курс (forward rate) – согласованный курс, по которому обме­ниваются валюты в определенный мо­мент в будущем, более чем через три дня после достижения соглашения о курсе.

Обычно в международной экономике под валютным курсом понимается спот-курс, за исключением тех случаев, когда специально исследуются закономернос­ти формирования форвардного курса.

Расчетные виды валютного курса

В практических целях для оценки тем­пов экономического развития и эконо­мического программирования на буду­щее используется несколько расчетных разновидностей валютного курса. Тем самым стремятся уловить движение мак­роэкономических переменных, которые не входят в понятие валютного курса, но на него влияют.

Номинальный валютный курс (no­minal exchange rate) – курс между двумя валютами, цена единицы национальной валюты, выраженная в единицах ино­странной валюты (3):

Е_n = С_f/С_d                3.

где Е_n – номинальный валютный курс; С_f – иностранная валюта; C_d – национальная валюта.

Определение номинального валютно­го курса совпадает с общим определе­нием самого валютного курса, данным выше, и устанавливается или на валют­ном рынке, или каким-либо другим спо­собом, принятым в данной стране. В большинстве случаев, говоря о валютном курсе, понимают номинальный валют­ный курс. Однако номинальный валют­ный курс более применим для измерения текущих сделок и расчетов с клиентами, но для измерения тенденций в долгосроч­ной перспективе он неудобен, поскольку стоимость как иностранной, так и наци­ональной валюты изменяется, как и у любого другого товара, параллельно с изменением общего уровня цен в стране. Подобно тому как цены товаров и другие макроэкономические показатели (ВНП, национальный доход) в целях межвре­менной сопоставимости переводят из текущих цен в постоянные, так и валют­ный курс может быть переведен в реаль­ное измерение. Для этого нужно принять во внимание уровень инфляции как в своей стране, поскольку он влияет на стоимость национальной валюты, так и в зарубежном государстве, поскольку он влияет на стоимость иностранной валю­ты, к которой котируется национальная валюта.

Изменения общего уровня цен в стра­нах обычно оцениваются с помощью тех или иных индексов цен, чаще всего с помощью индекса потребительских цен (consumer price index, CPI), который, как считается, наилучшим образом отра­жает уровень инфляции. Экономический смысл любого индекса цен заключается в том, что стоимость определенной корзи­ны товаров и услуг, принятая за базовую в определенном году, сравнивается со стоимостью той же корзины в текущем году. Учет уровня инфляции в обеих странах при оценке валютного курса позволяет перевести номинальный ва­лютный курс в реальный.

Реальный валютный курс (real exchange rate) – номинальный валют­ный курс, пересчитанный с учетом изме­нения уровня цен в своей стране и в той стране, к валюте которой котируется национальная валюта;

           4.

где Е_r – реальный валютный курс;

Р_f – индекс цен зарубежной страны; Р_d – индекс цен своей страны.

Формула 4 показывает, что реаль­ный валютный курс – это соотношение цены корзины товаров за рубежом, пере­веденной из иностранной валюты в на­циональную с помощью номинального валютного курса (номинальный валют­ный курс, умноженный на индекс цен зарубежной страны), и цены корзины тех же товаров в своей стране (индекс цен своей страны). Проще говоря, для выяс­нения реального обменного курса цену корзины иностранных товаров переводят в национальную валюту по номинально­му курсу и делят на цену корзины таких же местных товаров. Индекс реального валютного курса показывает его динами­ку с поправкой на темпы инфляции в обеих странах. Если темп инфляции у себя в стране превышает зарубежный, то реальный валютный курс национальной валюты будет выше номинального.

В зависимости от того, к какой имен­но валюте котируется национальная ва­люта, динамика движения валютного курса может быть различной. Например, в 1995 г. американский доллар падал по отношению к иене и марке, но укреплял­ся по отношению к мексиканскому песо. Поэтому для того, чтобы оценить дина­мику валютного курса не по отношению к какой-либо одной иностранной валю­те, а по отношению ко многим валютам, рассчитывают эффективный валютный.

В практических целях, разумеется, в расчет принимается динамика движе­ния валют тех стран, которые являются основными торговыми партнерами дан­ной страны, поскольку на их валюты предъявляют основной спрос нацио­нальные импортеры и в их валютах по­лучают платежи национальные экспор­теры.

Номинальный эффективный ва­лютный курс – НЭВК (nominal effective exchange rate, NEER) – индекс валют­ного курса, рассчитанный как соотноше­ние между национальной валютой и ва­лютами других стран, взвешенными в соответствии с удельным весом этих стран в валютных операциях данной страны.

Формула расчета НЭВК следующая:

где – номинальный эффективный ва­лютный курс;

 – знак суммы показателей по i странам;

 –    страна – торговый партнер;

 – индекс номинального валютного курса текущего года (Е₁) по сравнению с базовым годом (Е₀) каждой страны – торгового партнера;

 – удельный вес каждой страны (X_i+IM_i) в тор­говом обороте данной страны с теми странами, которые считаются главными торговыми партнерами.

В расчете номинального эффективно­го валютного курса значительную роль играют экспертные оценки. Например, по методологии МВФ, для его составле­ния нужно прежде всего выбрать базо­вый год, к которому будут пересчитаны все индексы валютных курсов, затем выбрать способ усреднения валютного курса за год, определить, какие страны можно считать главными торговыми партнерами данного государства, вычис­лить удельный вес каждой из них в тор­говом обороте этого государства, рассчитать индексы среднегодовых обменных курсов национальной валюты к валютам стран – главных торговых партнеров по отношению к базовому году и взвесить их по удельному весу этих стран в торго­вом обороте данной страны. В результа­те номинальный эффективный валютный курс покажет усредненную динамику движения курса национальной валюты по отношению уже не к одной, а к не­скольким, наиболее важным для данного государства, валютам.

Однако номинальный эффективный валютный курс отражает изменение не только стоимости самих валют, но и уровней цен в каждой из стран. Чтобы определить реальные тенденции эффек­тивного валютного курса, в нем, как и в случае с реальным валютным курсом, учитывают движение цен или показате­лей издержек производства как в своей стране, так и во всех принимаемых в расчет зарубежных странах.

Реальный эффективный валютный курс – РЭВК (real effective exchange rate, REER) – номинальный эффек­тивный валютный курс с поправкой на изменение уровня цен или других пока­зателей издержек производства, показы­вающий динамику реального валютного курса данной страны к валютам стран– основных торговых партнеров.

Формула расчета РЭВК следующая:

где  – реальный эффективный валют­ный курс;

 – знак суммы показателей по i странам;

i – страна–торговый партнер;

 – индекс реального валют­ного курса текущего года по сравнению с базовым годом каждой страны–торгово­го партнера;

 – удельный вес каждой страны в торговом обо­роте данной страны с теми странами, которые считаются главными торговыми партнерами.

Индекс реального эффективного ва­лютного курса является основным пока­зателем, характеризующим обобщенную динамику и направление движения кур­сов основных валют, и может служить основанием для ориентировочных вы­водов о тенденциях их развития. Кроме того, он является основным показа­телем, характеризующим конкуренто­способность стран на мировом рынке. Если реальный эффектив­ный курс национальной валюты повыша­ется, то конкурентные позиции страны на мировом рынке ухудшаются: экспорт становится дороже и сокращаются его размеры, импорт, напротив, будет дешев­ле и размеры его растут. Более того, величина роста реального эффективного валютного курса по срав­нению с периодами, когда экономика страны находилась в относительно при­личном состоянии, показывает размер девальвации национальной валюты, необходимый для восстановления ее международной конкурентоспособности и достижения сбалансированности пла­тежного баланса.

Динамика реального эффективного курса валют крупнейших стран в начале 90-х гг. показывает, что курсы доллара и фунта стерлингов в реальном выраже­нии росли по отношению к валютам дру­гих развитых стран, конкурентоспособ­ность товаров США и Великобритании снижалась. Реальный эффективный ва­лютный курс иены и марки, напро­тив, снижался, и конкурентоспособность Японии и Германии росла. Курс франка остался практически неизменным.

Тенденция развития реального эффек­тивного валютного курса обычно в целом следует тенденциям номинального эф­фективного валютного курса. Суще­ственные различия могут возникать толь­ко в силу резких скачков в уровнях инфляции с января 1997 г. в отдельных странах.

Множественная валютная практика

С точки зрения теории международ­ной экономики курс валюты каждой страны по отношению к валютам других стран должен быть единым, т.е. в каждой стране должен существовать единый ва­лютный рынок. Устав МВФ (ст. VIII) прямо требует от стран, принявших на себя обязательства по конвертируемости национальной валюты по текущим опе­рациям, воздерживаться от «множест­венной валютной практики» («multiple currency practices»), которая неминуемо приводит к дискриминации других стран. Введение странами нескольких валютных курсов возможно лишь с одоб­рения МВФ, только на ограниченный период исключительно в целях быстрого решения проблем с внешними платежа­ми и только как переходный этап к пос­ледующей унификации валютного курса.

Единство валютного курса (single exchange rate) – использование одного и того же эффективного курса для всех видов валютных операций всех участни­ков этих операций и валют, в которых они осуществляются.

На практике, однако, многие страны поддерживают режим двойного валютно­го рынка, означающий использование страной нескольких валютных курсов. Для целей международных сопоставле­ний обычно используется рыночный ва­лютный курс, установленный на основе соотношения спроса и предложения, В странах, где существует несколько ва­лютных курсов, в зависимости от степе­ни важности для экономики они разделя­ются на главный курс (principle rate), вторичный курс (secondary rate) и тре­тичный курс (tertiary rate).

Множественность валютных кур­сов (multiple exchange rate) – законо­дательно установленное использование различных эффективных курсов нацио­нальной валюты в зависимости от видов валютных операций, участников этих операций и валют, в которых они осуще­ствляются.

Множественность валютных курсов заключается в том, что отдельные страны используют специальные валютные кур­сы, которые могут быть установлены на базе основного курса или без связи с ним. Ситуация множественности валютных курсов возникает, если в стране суще­ствуют:

• Два или несколько валютных кур­сов, применяемых к различным типам валютных операций. В этом случае обыч­но существует официальный валютный курс, применяемый к определенному на­бору валютных операций, и курс свобод­ного рынка для всех остальных опера­ций. Официальный курс во всех случаях завышен, неблагоприятен для тех, кто вынужден продавать по нему валюту (ча­стные экспортеры), и благоприятен для тех, кто покупает валюту по нему (госу­дарственные органы).

• Отдельный фиксированный валют­ный курс для определенного типа ва­лютных операций. Он используется вла­стями, когда необходимо поощрить или, напротив, ограничить определенные типы валютных операций – покупку валюты для обслуживания государствен­ного долга, стимулирование репатриации доходов мигрантами, ограничение перевода прибыли за рубеж и т.п. Поэто­му специальный курс может быть либо завышен, либо занижен.

• Налоги собираемые или субсидии, выплачиваемые денежными властями или фискальными органами при осуще­ствлении определенных валютных опе­раций. Они аналогичны по воздействию фиксации валютного курса в определен­ных операциях и включают экспортные субсидии, обязательные авансовые бес­процентные депозиты по импортным сделкам, налоги на переводы денег за рубеж, налоги на обмен валют.

• Узаконенный значительный разрыв между курсом покупки и курсом прода­жи иностранной валюты. Считается, что к множественности валютных курсов ве­дет директивное установление централь­ным банком лага между курсом покупки и курсом продажи валюты более 2% от центрального курса.

• Несоблюдение пропорций между разными валютами на основании их кросс-котировок при установлении их курсов. Валютные курсы, установленные с от­клонением от главного, используются в целях форсирования экспорта или со­кращения импорта, ограничений оттока и поощрения притока капитала, для по­ощрения отдельных типов валютных операций, осуществления контроля за ценами, субсидирования отдельных сек­торов. Вне зависимости от того, какую конкретно цель преследует политика множественности валютных курсов, она искажает относительные цены, распре­деление доходов и размещение ресурсов. С социально-экономической точки зре­ния, создавая более благоприятные усло­вия для одних экономических субъектов, она неминуемо дискриминирует все ос­тальные, которые не имеют возможности пользоваться более благоприятными кур­сами. Множественность валютных кур­сов обычно вводится странами в целях обеспечения постепенности снижения курса национальной валюты, поскольку резкое падение ее стоимости может иметь сильные социальные последствия; удержания валюты внутри страны, если страна испытывает ее нехватку для осу­ществления внешних платежей; изучения на практике макроэкономических по­следствий различного уровня валютного курса для последующей его фиксации на наиболее приемлемом для экономики уровне. С переходом к конвертируемос­ти национальной валюты ее курс обычно унифицируется.

Параллельный рынок валюты, созда­ваемый обычно при участии государства в целях искусственного поддержания ее завышенного эффективного курса, сосу­ществует с параллельным свободным рынком, на котором курс национальной валюты значительно ниже. Такое разли­чие в курсах возможно поддерживать только в том случае, если валютный ры­нок сегментирован, т.е. существуют раз­личные законодательные ограничения для доступа на официальный валютный рынок. В послевоенные годы в междуна­родной экономике очевидна тенденция к отходу от практики множественных ва­лютных курсов и к их унификации. В 1955 г. более половины стран мира, осуществлявших свыше 30% мировой торговли, имели несколько валютных курсов, что было связано с нехваткой ре­зервов у большинства стран и неконвер­тируемостью валют. Система курсов была в основном двусторонней, крайне громоздкой и неудобной на практике. В начале 60-х гг. большинство развитых стран ввели конвертируемость нацио­нальных валют и многие из них унифи­цировали валютные курсы.

Факторы определяющие обменный валютный курс

Теория общего макроэкономичес­кого равновесия как основы определе­ния равновесного реального валютного курса является наиболее всеобъемлю­щей теорией валютного курса. В со­ответствии с ней курс, определяемый пересечением кривых внутреннего и внешнего баланса, считается реальным валютным курсом, соответствующим фундаментальным экономическим закономерностям. Теория общего равнове­сия, абстрагируясь от краткосрочных спекулятивных колебаний, стремится учесть все возможные тенденции, опре­деляющие как внутренний, так и внеш­ний экономический баланс, что делает ее практическое использование для про­гнозирования валютного курса чрезвы­чайно сложным, требует построения больших эконометрических моделей для расчета каждого компонента внутренне­го и внешнего балансов. Частным случа­ем теории общего равновесия может считаться подход к определению валют­ного курса с точки зрения платежного баланса. В соответствии с ним валют­ный курс определяется исходя только из равновесия внешнего баланса. При этом спрос на валюту считается приблизи­тельно равным импорту товаров и услуг, а ее предложение – их экспорту. В дол­госрочной перспективе курс валюты стран, имеющих хронический дефицит платежного баланса, должен падать, а стран, постоянно имеющих положитель­ное сальдо, – расти.

Под паритетом покупательной спо­собности понимается равенство поку­пательной способности различных ва­лют при неизменном уровне цен в каждой из стран. В соответствии с за­коном одной цены в условиях совер­шенной конкуренции один и тот же товар в различных странах должен иметь одинаковую цену, если она выра­жена в одной и той же валюте. Исходя из этого строится теория абсолютного ППС, по которой обменный курс между валютами двух стран равен соотноше­нию уровней цен в этих странах. Ука­зывая на важный способ укрепления на­циональной валюты через подавление инфляции, эта теория неприменима на практике. Отталкиваясь от существую­щего равновесного валютного курса, теория относительного ППС утверж­дает, что изменение обменного курса между валютами двух стран пропор­ционально относительному изменению уровня цен в этих странах. Теория от­носительного ППС практически приме­нима к прогнозированию валютного курса на долгосрочную перспективу, в условиях высокой монетарной инфля­ции для расчетов ориентировочного курса. В целом теории, основанные на ППС, обладают весьма ограниченным потенциалом вследствие искажения цен из-за отсутствия чистой конкуренции, наличия торговых барьеров и транспорт­ных издержек, существования неторгуе­мых товаров и по другим причинам.

В соответствии с подходом к валют­ному курсу с точки зрения активов он определяется соотношением доходности вложений внутри страны и за рубежом в различные активы, приносящие доход, прежде всего в банковские депозиты и ценные бумаги. Для определения доход­ности вложения в активы учитываются три показателя: процентная ставка у себя в стране, процентная ставка за ру­бежом и динамика валютного курса. Доход на вложения в иностранные акти­вы в национальной валюте равен сумме/разности процентной ставки за рубежом и процента обесценения/роста курса национальной валюты. При свободе международного передвижения капита­ла спрос на национальные и зарубежные активы определяется исключительно уровнем выплачиваемого по ним дохо­да – процентной ставки – с поправкой на уровень валютного курса, прогнози­руемого на момент истечения срока до­говора о приобретении активов. При этом предполагается паритет процент­ных ставок: такой уровень процентных ставок внутри страны и за рубежом, при котором равные по размеру депозиты каждой из них дают одинаковый доход при переводе в одну валюту. В соответ­ствии с теорией активов курс нацио­нальной валюты растет/падает при рос­те/падении национальных процентных ставок, при падении/росте процентных ставок за рубежом и при росте/падении ожидаемого в будущем курса националь­ной валюты. В долгосрочной перспекти­ве изменение уровня валютного курса равно разности процентных ставок меж­ду двумя странами и разности прогнози­руемых в них темпов инфляции. Однако в соответствии с эффектом Фишера рост номинальной процентной ставки из-за роста реальной процентной ставки ве­дет к росту курса национальной валюты.

Денежная теория валютного курса исходит из того, что валютный курс – это прежде всего денежный феномен. На его основе деньги одной страны обмени­ваются на деньги другой страны. Поэто­му в долгосрочной перспективе уровень валютного курса зависит от спроса и предложения национальной валюты в каждой из стран. Предложение денег представляет собой выпуск денег в обра­щение денежными властями и их после­дующее расширение за счет денежного мультипликатора. Спрос на деньги про­порционален уровню цен, зависит от но­минальной процентной ставки и реаль­ных доходов и показывает, что потребность в реальных денежных остатках. Денеж­ный рынок внутри страны находится в равновесии, когда внутренний спрос на деньги равен их предложению, опреде­ляя тем самым равновесную процентную ставку и соответствующий ей размер реальных денежных балансов. В крат­косрочной перспективе рост денежной массы внутри страны при неизменной денежной массе за рубежом ведет к обесценению ее национальной валюты и наоборот. Рост денежной массы в за­рубежной стране при неизменной де­нежной массе внутри данной страны ведет к росту курса национальной валю­ты последней и наоборот. В долгосроч­ной перспективе рост денежной массы внутри страны при неизменной денеж­ной массе за рубежом также ведет к обесценению ее валюты, но в большей степени, чем в краткосрочной перспек­тиве, что связано с инфляционными ожиданиями. Денежная теория валютно­го курса исходит из справедливости в долгосрочной перспективе теории ППС и ограничена изучением чисто монетар­ных факторов образования валютного курса.

Неденежные факторы, связанные прежде всего с изменением реального спроса и предложения товаров и услуг, часть которых неторгуема, могут вызвать серьезные отклонения от теории ППС, на которой построена денежная теория валютного курса. Одним из воз­можных способов создания общей тео­рии валютного курса является синтез определения реального валютного кур­са, который изначально учитывает неде­нежные факторы, с денежной теорией. Общая теория валютного курса согла­шается с выводами денежной теории о влиянии роста денежной массы, инф­ляции и доходов на валютный курс. Но она вносит в нее существенную поправ­ку на тенденции развития совокупного спроса и предложения в каждой из стран, определяющих реальный валют­ный курс. Их воздействие на реальный валютный курс, а через него и на но­минальный оказывается весьма про­тиворечивым, что является одной из важнейших причин сложности точного прогнозирования валютного курса. Де­нежный нейтралитет в долгосрочной перспективе означает, что рост/сокра­щение денежной массы на единицу должны сопровождаться ростом/сокра­щением на единицу всех цен, включая цену иностранной валюты, оставляя неизменными реальное предложение де­нег, процентную ставку и другие макро­экономические переменные. Но имею­щиеся краткосрочные колебания и неустойчивость валютного курса объяс­няются на основе теории его гипер­реакции, в соответствии с которой воз­можны диспропорционально резкие изменения значений валютного курса в краткосрочной перспективе по срав­нению с его долгосрочными значения­ми, определяемыми основополагающи­ми макроэкономическими факторами.