«Методы оценки эффективности использования инвестиций»

Вопросы оценки использования инвестиций в России в настоящее время имеют чрезвычайно большое значение. Недостаток инвестиций, не целевое их использова­ние и низкий уровень в ряде случаев отдачи вложенного напитала ставят на первый план выбор методологии оценки эффективности инвестиций.    Вопросы оценки эффективности использования (инвестиций или капитальных вло­жений) широко представлены различными специалистами.

    Методы оценки эффективности использования инвестиций прежде всего следует производить на следующих уровнях управления этим процессом:

q             на уровне первичной организации (товарищество, общество, предприятие, коо­ператив и, в том числе, кредитные финансовые организации);

q             на уровне отрасли;

q             в рамках местных бюджетов и бюджетов субъектов федерации;

q             в рамках бюджета страны в целом;

q             на уровне конкретной программы или отдельного инвестиционного проекта. По «Методическим рекомендациям по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования»1 различаются три группы показателей эффективности какого-либо проекта:

·       коммерческой эффективности,

·       бюджетной эффективности,

·       общей экономической эффективности.

    Такое разделение методов оценки эффективности использования инвестиций не противоречит выше приведенной их оценки по уровням. Оценка коммерческой эф­фективности осуществляется на уровне отдельных проектов, программ и на уровне первичных организаций, бюджетная эффективность – на уровне отрасли, регионов и страны в целом и может быть также на уровне бюджета первичной организации. Общая экономическая эффективность должна оцениваться на уровне страны в целом и в некоторых случаях на уровне регионов.

    Расчеты эффективности использования инвестиций или вложенного капитала осуществляются как по прошлому периоду деятельности объекта оценки, так и по плану на будущий период. В случае оценки эффективности использования инвести­ций в рамках какой-то организационной структуры, например, строительной органи­зации, то их лучше рассматривать как «капитал».

    В капитал в данном случае включаются те средства производства, в результате использования которых создается прибавочная стоимость. На уровне первичной организации это ее прибыль.

    В первичных организациях капитал принято разделять на: основной, оборотный и нематериальная часть актива. Для регионов и стран принято обычно использовать понятие – «капитальные вложения».

    Рассмотрим более подробно признанные и частично используемые методы оцен­ки эффективности инвестиций. До перехода к рыночным формам хозяйствования по­нятие «капитальные вложения» рассматривались в двух ипостасях: как экономическая категория и как процесс, связанный с движением денежных ресурсов. В первом ва­рианте – это как система денежных отношений, связанных с движением стоимости, авансируемой в долгосрочном порядке в основные фонды от момента выделения де­нежных средств до завершения их возмещения. Эти средства, авансируемые в рас­ширенное воспроизводство основных фондов, рассматриваются также на уровне до­говорных отношений заказчиков и подрядчиков, а также банков как учреждений, осуществляющих финансирование и кредитование воспроизводства основных средств. Оборотные средства при этом не рассматривались как капиталоемкие средства. Они относились к основной деятельности организации и не включались в состав капитальных затрат.

    Рынок указывает, что оборотные средства также как и основные средства долж­ны формироваться (создаваться) за счет отчислений из прибыли и должны также рассматриваться как капитал. Принято различать два подхода к определению инве­стиций: ресурсный и затратный. До последнего времени доминировал затратный подход, что очень часто приводило к несбалансированности между движением мате­риальных и денежных ресурсов практически во всех структурах управления. При ре­сурсном подходе под инвестициями понимаются финансовые ресурсы, предназна­ченные для расширенного воспроизводства основных средств.

Методы оценки эффективности инвестиций на уровне страны и отдельного региона

    На уровне страны или отдельного региона по методическим рекомендациям должны использоваться методы оценки бюджетной и общей экономической эффек­тивности. Показателем общей экономической эффективности капитальных вложений позволяют определить экономический эффект путем сравнения с нормативами или с аналогичными показателями планового или прошедшего периодов функционирова­ния народного хозяйства страны или крупного региона.

    Если оценка эффективности капитальных вложений производится на будущее, то эффективными признаются те инвестиции, для которых полученные показатели не ниже нормативных или отчетных за прошедшие периоды деятельности. Обоб­щающим показателем экономической эффективности капитальных вложений отдель­ного региона и страны в целом является абсолютный коэффициент капитальных вло­жений, рассчитываемый по приросту чистой продукции.

    При расчете эффективности капитальных вложений на будущее необходимо учи­тывать фактор времени и еще надо учитывать изменения показателя эффективности за счет создания дополнительных рабочих мест, что представляет определенную до­полнительную сложность. Из общей величины экономического эффекта в этом слу­чае следует выделять ту его часть, которая образуется за счет роста производитель­ности труда и обусловлена капитальными вложениями, направленными на рекон­струкцию, техническое перевооружение и поддержание действующих мощностей. Следует выделить также ту часть прироста чистой продукции, которая будет получе­на за счет создания новых рабочих мест и капительных вложений, направленных на расширение действующих организаций, а также на создание новых организаций. Также следует особо выделить стоимость оборудования и машин, не включаемую в сметы строек и затраты на проектно-изыскательские работы, которые относятся к категории капитальных затрат. 

    Доля прироста чистой продукции за счет капитальных вложений, направляемых на повышение технического уровня производства, может быть определена (в долях единицы или в физических объемах) по формуле: 

где ΔУП_пm, – доля прироста продукции за счет повышения производительности труда;

ΔУП_кн, – доля прироста производительности труда за счет интенсивных капитальных вложений,

    Доля прироста продукции, получаемая в результате повышения производитель­ности труда определяется по формуле:

где ΔУП – общий прирост продукции;

Р_н – темпы прироста среднесписочной численности промышленно-производственного персонала, %;

е – темпы прироста продукции, %.

    Доля прироста производительности труда за счет интенсивных капитальных вло­жений количественно рассчитать сложно и, кроме того, нет уверенности в ее досто­верности. Ее можно определить путем применения факторного анализа, используя имеющиеся способы, которые уже хорошо изучены.

    Доля прироста чистой продукции за счет капитальных вложений, направляемых на расширение и новое строительство может быть определена по следующей формуле:

где ΔУП – прирост продукции за счет капитальных вложений на создание новых рабочих мест;

ΔУП_м, – определяется по формуле

где ΔУП_ппп – прирост численности промышленно-производственного персонала;

ПТ – производительность труда.

    Прирост продукции за счет производственных капитальных вложений опре­деляется по формуле:

    Коэффициент общей эффективности планируемых производственных капиталь­ных вложений на региональном или народнохозяйственном уровне определяется:

где КВ_п – объем планируемых капитальных вложений, руб.

    Для расчета показателей по выше приведенным формулам требуется спрогнозировать чистую продукцию, рост численности производственного персонала, уровень производительности труда и получить некоторые другие исходные данные.

Методы оценки эффективности использования инвестиций на уровне организации

    На уровне первичной коммерческой организации, как самостоятельного субъекта хозяйствования, могут быть применимы несколько методов оценки эффективности инвестирования. Одним из таких является метод оценки эффективности использо­вания собственного и заемного капиталов:

где К_рс – коэффициент рентабельности собственного капитала в долях единицы;

П_u – чистая прибыль хозяйственного субъекта, руб.;

К_с – собственный капитал, руб.

    А также коэффициентом эффективности инвестиционного капитала:

где К_эн – коэффициент эффективности инвестиционного капитала;

К_э – долгосрочный заемный капитал, руб.

    В случае, если подобную оценку делать в акционерном обществе, то используется другая формула:

где К_да – коэффициент доходности акционерного капитала;

Д_а – чистый доход акционеров, т.е. чистый доход за вычетом дивидендов, выплачиваемый держателям привилегированных акций, руб.;

К_а– среднегодовая стоимость акционерного капитала, руб.

    В последнее время стал применяться метод оценки использования капитала организации путем первоначальной оценки его отдельных составляющих (оборотный капитал, основной капитал, нематериальные активы), а затем делается объединенная оценка эффективности использования капитала организации.

    Уровень эффективности использования оборотных средств рекомендуется оценивать известным коэффициентом оборачиваемости (К₀):

К₀ = Т/О,                              

где Т – выручка от реализации продукции за авансируемый период, руб.;

О – средний остаток оборотных средств, руб.

    Его (К₀) также можно определить по формуле:

К₀= t/z,                                       

где t – число дней анализируемого периода;

z – оборачиваемость оборотных средств в днях.

    Показателем эффективности использования основных средств является фондоотдача:

Ф = Т/С,                                  

где Ф – фондоотдача, руб. (коп.);

Т – объем выручки от реализации продукции, руб.;

С – среднегодовая стоимость основных фондов, руб.

    Можно также оценивать эффективность использования основных средств с помощью фондоемкости:

Ф_е=С/Т,                               

где Ф_е – фондоемкость продукции, руб. (коп.):

С и Т– те же, что и в предыдущей формуле.

    Снижение фондоемкости или повышение фондоотдачи указывает на повышение эффективности использования основных средств.

    Фондоотдача также напрямую связана с производительностью труда при делении ее на фондовооруженность:

Ф = В/Ф_в,                              

где В – производительность труда, руб./числ.;

Ф_в – фондовооруженность, числ./руб.

    Производительность труда в руб./числ. (В) определяется по формуле:

В = Т/Р,                                   

где Т – выручка, руб.;

Р – численность работников, чел.

    Эффективность использования нематериальных активов измеряется также пока­зателями фондоотдачи и фондоемкости.

    Эффективность использования капитала в целом рекомендуется оценивать с уче­том всех трех его составляющих:

где Р– уровень рентабельности капитала, %;

П – балансовая прибыль, руб.;

Т – выручка, руб.;

K₀ – коэффициент оборачиваемости оборотных средств, обороты;

Ф – фондоотдача, руб.;

Ф_н – фондоотдача нематериальных активов, руб.

    Для оценки уровня использования капитала предлагается также применять метод цепных подставок, т.е. расчеты производят по нескольким временным периодам, пос­ле чего делается сравнение их изменения и оценивается влияние отдельных состав­ляющих.

    Оценка использования капитала может быть выполнена путем построения и оценки его потока дохода. Это рекомендуется делать, в частности, с помощью мо­дифицированной внутренней ставки возврата капитала, которая определяется из уравнения:

где Х– модифицированная внутренняя ставка возврата, руб.;

К_(t) – доход по периодам t. руб.;

Е– средняя ставка процента в долях единицы;

n – число рассматриваемых периодов.

    В рекомендуемых подходах делается предположение, что в результате использо­вания капитала будет получаться прибыль. Очень часто сегодня организации работа­ют убыточно, т.е. продают свою продукцию по цене, ниже ее себестоимости. В случа­ях когда прибыли нет можно применять те же коэффициенты рентабельности, хотя они будут отрицательными. В числителе при этом будет фигурировать убыток, В этом случае коэффициент рентабельности собственного капитала (К_рс) следует опреде­лять по формуле:

где В – выручка от реализации продукции организации, руб.;

С_б – себестоимость продукции, руб.;

К_с – собственный капитал, руб.

    Если С_б больше В, то коэффициент рентабельности будет отрицательным.

    Такой подход позволяет сравнивать эффективность деятельности нерентабельных организаций.

    Наиболее признанным методом оценки эффективности использования инвести­ций на уровне организации является так называемый метод коммерческой эффек­тивности, который представлен в «Методических рекомендациях по оценке инвести­ционных проектов и их отбору для финансирования».

    Это официальные рекомендации и есть требование их обязательно применять при использовании в проектах государственных инвестиций.

    Хотя судя по названию, эту методику следует применять при обосновании инве­стиционных проектов, но она может и уже используется при оценке эффективности инвестиций в организации в целом. Ее и рассмотрим применительно к оценке инве­стиционного проекта, но также на уровне вновь создаваемой организации.

Метод и пример оценки эффективности использования инвестиций в проекте

    Самым признанным методическим документом, регламентирующим оценку эффективности использования инвестиций при разработке и реализации инвестици­онного проекта, являются «Методические рекомендации Правительства РФ».

    Имеется еще ряд разработок, в которых по существу используются методические подходы этого же документа.

    В соответствии с Методическими рекомендациями при оценке эффективности использования инвестиций в отдельно взятом проекте применяется метод оценки коммерческой эффективности.

    В данном случае понятие «инвестиционный проект» употребляется в смысле как система организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий или их описания. Но в проекте принято ис­пользовать также понятие «проект» – как дело, деятельность, мероприятие. Обосно­вание проектных решений занимает особое место в управлении организациями. Из проектов по существу слагается деятельность организации в целом. Поэтому большее внимание при выполнении этой работы уделяется выбору рациональных (оптимальных) проектных решений, т.е. как-то количественно обоснованных.

    Разработка и реализация проекта включает ряд этапов, которые объединяются понятием инвестиционный цикл.

    В проекте можно выделить следующие, наиболее характерные, этапы:

q   формирование идеи;

q   предпроектное исследование инвестиционных возможностей;

q   ТЭО проекта:

q   подготовка контрактной документации;

q   подготовка проектной документации;

q   строительно-монтажные работы;

q   эксплуатация объекта;

q   мониторинг экономических показателей.

    Эффективность проектов в основном оценивается на стадии предпроектных ис­следований и ТЭО.

    При отборе вариантов некоторых проектов и принятия решения о их осуществле­нии в ряде случаев используются экспертные процедуры для учета в основном каче­ственных факторов, оказывающих влияние на эффективность инвестирования. Но этот специальный вопрос в настоящей курсовой работе не рассматривается.

    Под оценкой коммерческой эффективности проекта понимаются определенные соотношения финансовых затрат и результатов, обеспечивающих необходимую норму доходности для участников конкретного проекта. Во всех случаях оценка предстоя­щих затрат и результатов при определении эффективности проекта проводится в определенных пределах, которые принято называть горизонтом расчета. Это или продолжительность создания и эксплуатации объекта, или средневзвешенного нор­мативного срока службы основного технологического оборудования, или других пре­делов, исходя из экономических соображений (например: массы или нормы прибы­ли). При определении показателей эффективности горизонт расчета разделяется на периоды, каждый из которых называется шагом.

    Каждый шаг может измеряться одним месяцем, кварталом и годом.

    Затраты принято подразделять на первоначальные (строительные), текущие и ликвидационные. Обычно оценка эффективности проекта производится с исполь­зованием следующих показателей:

§       чистый дисконтированный доход (ЧДД), или интегральный эффект (Э_инm), или чистая приведенная стоимость (ЧПC);

§       индекс доходности (ИД) или индекс прибыльности (ИП);

§       внутренняя норма доходности (ВНД), или внутренняя норма прибыли (ВНП), или внутренняя норма возврата инвестиций (ВНВИ);

§       срок окупаемости (СО).

    При расчете показателей эффективности используются базисные, прогнозные или расчетные цены. Как правило, базисные цены используются на стадии технико-экономических исследований, но на стадии технико-экономического обоснования ре­комендуется использовать прогнозные и расчетные цены.

    Прогнозная цена (Ц(t)) продукции или ресурса в конце t-го шага определяется по формуле:

где Ц(б) – базисная цена продукции или ресурса;

J(t₁, t_n) – коэффициент изменения цены продукции или ресурса в конце Ко шага по отно­шению к начальному периоду.

    Расчетные цены определяются путем введения дефилирующего множителя, соот­ветствующего индексу общей инфляции.

    Процесс расчета влияния всех возможных факторов на уровень инфляции в на­стоящее время весьма усложнен. Потоки затрат и результатов рекомендуется произ­водить в прогнозных ценах, а при вычислении интегральных показателей уже пере­ходить к расчетным ценам, т.е. к ценам, очищенным от общей инфляции.

    На показатели эффективности инвестиционного проекта инфляция оказывает влияние из-за:

а) неоднородности инфляции по видам продукции и ресурсов;

б)превышение уровня инфляции над ростом курса национальной валюты;

в) изменения запасов и задолженностей;

г) завышения налогов за счет отставания амортизационных отчислений от тех, ко­торые соответствовали бы повышающимся ценам (с учетом инфляции) на основные средства;

д) изменения фактических условий предоставления займов и кредитов. Чистый дисконтируемый доход (ЧДД) в случае, когда расчет производится в ба­зисных ценах и при постоянной норме дисконта определяется по формуле:

где Р_t – результаты, достигнутые на t-n шаге расчета:

З_t – затраты, осуществляемые на том же шаге;

Т– горизонт расчета;

t – номер шага расчета;

Е – норма дисконта, которая должна соответствовать для инвестора норме дохода на капитал.

    Дисконтирование – это приведение разновременных экономических показате­лей к какому-либо одному моменту времени – точке приведения. В рассматри­ваемом случае за точку приведения принят момент окончания первого шага расчета. Выбор объективного уровня дисконта весьма важен при сравнении показателей коммерческой эффективности двух проектов. В рыночной экономике норма дисконта определяется исходя из депозитного процента по вкладам и чаще всего путем его за­вышения из-за наличия инфляции. Иначе инвестор не будет вкладывать деньги в про­ект, а положит их в банк.

    Множитель  в предыдущей формуле является коэффициентом дисконтирования, который при изменении поля дисконта определяется по формуле:

где k – номер инвестора, для которого своя норма дисконта Е_к.

    Если в результате расчета ЧДД получается положительным, то проект считается эффективным.

    В ряде случаев ЧДД определяется по модифицированной формуле

в которой К определяется:

Индекс доходности ИД определяется по формуле:

Если ИД > 1, то проект эффективен.

    Внутренняя норма доходности ВНД представляет ту норму дисконта Е_вн, при ко­торой величина приведенных эффектов равна приведенным капитальным вложениям и определяется решением уравнения:

    Из этого видно, если ВНД (первый член уравнения) больше (или равен) требуемой инвестором нормы дохода на капитал, то инвестиции в данный проект оправданы. Совместное использование показателей ЧДД и ВНД рекомендуется применять в следующих случаях:

– при оценке альтернативных проектов следует производить их ранжирование по максимуму ЧДД. Роль в этом случае сводится к оценке пределов, в которых может находиться норма дисконта;

– при оценке независимых проектов для наиболее выгодного распределения ин­вестиций их ранжирование следует производить с учетом показателей ВНД.

    Срок окупаемости определяется пределом времени, за которым интегральный эффект становится неотрицательным. Решение об инвестировании проекта обычно принимается с учетом всех пере­численных и, в ряде случаев, некоторых других показателей и интересов всех участ­ников проекта.

    При оценке коммерческой эффективности на каждом шаге выступает поток де­нег и сальдо реальных денег. При этом необходимо расчеты вести по трем видам деятельности: инвестиционной, операционной и финансовой.

    Потоки и сальдо реальных денег принято вычислять в табличной форме.

    Установлено, что особую сложность представляют расчеты потока реальных де­нег по операционной деятельности и главным образом при расчете постоянных и пе­ременных затрат, связанных с производством и реализацией продукции, а также за­трат на функционирование самих организаций, в которых реализуются проекты.

    После завершения расчетов потоков реальных денег по трем видам деятельности организации, в которой реализуется проект, должна приводиться итоговая таблица, где рассчитывается сальдо на конец каждого шага по всем трем видам деятельности. Это очень важно, так как в случаях, когда по какому-либо шагу будет получено отри­цательное сальдо при общем положительном эффекте в целом, проект реализован не будет. Необходимо в этом случае принять меры по привлечению дополнительных средств инвестирования проекта на критическом шаге.

    Выполненный анализ методов расчета эффективности использования инвестиций указывает на наличие в настоящее время разработанной и апробированной методо­логии оценки эффективности инвестирования проектов.

Пример количественной оценки эффективности инвестиционного проекта

    Оценка эффективности проекта была выполнена с использованием выше описанной методики и ряда конкретных указаний Методических рекомендаций.

Особое внимание по выполненной оценке было уделено способам сбора и обра­ботки первичной информации, так как это практически не раскрывается в официаль­ных Методических рекомендациях.

    Расчеты были выполнены на примере производства новой строительной кон­струкции, которую в дальнейшем будем называть изделием. Выпуск изделия должен был осваиваться во вновь созданном малом предприятии (ООО).

    Как указывалось ранее, исходные данные и результаты расчетов выполнены в табличной форме. Горизонт расчета составлял 3 года.

    В табл. 1 приведены виды результатов (доходов) и затрат от инвестиционной деятельности.

    Знаком «З» обозначаются затраты на приобретение активов и увеличение обо­ротного капитала, а знаком «П» – поступления от их продажи и уменьшения оборот­ного капитала.

                                                                                                       Таблица 1.

    Трехгодичная оценка эффективности инвестиционного проекта была задана ин­весторами, хотя после этого срока производство изделия не планируется прекра­щать.

    Руководство организации, которое приняло решение реализовать инвестицион­ный проект, определило, что промышленное здание должно быть приобретено за 380 тыс. руб., а земля (0,95 га) – арендуется.

    Для начала производства изделий (шаг 0) приобретается 870 тыс. руб. оборудо­вание и два автомобильных крана (каждый стоимостью по 105 тыс. руб.). Поскольку два крана потребуются для развертывания работ в первоначальный период, то через год один кран планируется продать за 80 тыс. руб.

    По договору с НИИ предприятие приобрело право использовать оригинальную технологию производства изделия, заплатив за нее 45 тыс. руб. До начала производства предприятие увеличило оборотный капитал до 850 тыс. руб. Но после первого года работы планирует его уменьшить на 150 тыс. руб.

    С использованием указанных данных заполнена таблица 1.

    Поток реальных денег от операционной деятельности выполнен также в табличной форме (таб. 2).

    Для расчета большего числа показателей в таблице 2 необходимо учитывать инфляцию. Как правило, к моменту расчетов уже имеются некоторые дан­ные об изменении цен на сырье, материалы, заработную плату, приобретение основ­ных средств, динамику банковского процента, что несколько упрощает определение прогнозных и расчетных цен. В целях наиболее полного обоснования эффективности проекта рекомендуется, если это возможно, производить расчеты по нескольким ва­риантам с изменением исходных данных. К числу этих данных относятся: цены реали­зуемой продукции, издержки производства, проценты за кредиты и др.

                                                                                                           Таблица 2.

    Несколько упрощаются расчеты эффективности проекта с использованием про­гнозных цен при наличии индексов изменения цен по группам ресурсов (продукции), которые даются, например, Минэкономикой Российской Федерации.

    В наших расчетах прогнозная цена реализации производства была принята руко­водством организации с ориентацией на индексы изменения цен аналогичной про­дукции, которые приняты на будущий (первый год) Правительством РФ, а также с использованием прогноза изменения цен на изделие, которые по заданию организации были оценены группой экспертов. На наш взгляд, этот простой прием на данном эта­пе является весьма эффективным. В результате этой работы были приняты следую­щие средние по году цены реализации изделия: первый год – 0,65 тыс. руб., второй год – 0,86 тыс. руб., третий год – 1,12 тыс. руб. Планировалось реализацию осуществлять на внутреннем рынке и в нацио­нальной валюте (рублях). Не менее сложным оказался вопрос объемов производства в планируемых периодах. Это связано с тем, что инфляция оказывает также влияние на планируемые запасы сырья и материалов, необходимых заемных средств, воз­можных продаж продукции, издержки производства, банковского кредита и т.д.

    Расчеты объемов производства и продажи изделий были рассчитаны с учетом ограничений на оборотные средства, возможных изменений цен на сырье, материа­лы, энергетические ресурсы и другие издержки производства. Поэтому объем про­даж рассчитывался дважды – предварительно до расчета других показателей по табл.2 и потом был скорректирован после расчета всех других показателей этой таблицы. Результаты такого расчета в ней и приведены.

    Внереализационные доходы в расчетном периоде не планировались. Переменные и постоянные затраты, связанные с производством, реализацией продукции, а также функционирование организации как таковой, весьма многочис­ленны и их расчеты очень громоздки. Общий объем таких расчетов составил несколько десятков страниц. Поэтому приводятся только итоговые результаты и толь­ко самых важных на наш взгляд показателей (таб. 3).

                                                                                                         Таблица 3.

    В то время еще использовались нормы амортизации, введенные Постановлением Совмина СССР от 22 октября 1990 г. №1072. Но последующими постановлениями Правительства РФ предприятиям предоставлено право существенно изменять эти нормы и главным образом в сторону увеличения. Это позволяет производить уско­ренную амортизацию. Исходя из этих норм и допущений в расчете приняты следую­щие нормы амортизации:

на здание – 5%,

на оборудование – 20%.

   Возможная переоценка основных фондов не учитывалась.

    Чтобы покрыть расходы до начала реализации своей продукции (в первом году) организации требовалось не менее 2355 тыс. руб. (см. табл. 1). Организация располагала собственными средствами всего в сумме 1550 тыс. руб. Поэтому в банке пла­нировалось получить кредит в сумме 850 тыс. руб. с условием выплаты 120% годо­вых. Выплату необходимо было производить с началом первого года работы. Погаше­ние половины суммы кредита по договору необходимо было произвести через два года, но допускается пролонгация кредита в том случае, если организация не будет иметь достаточных средств на его погашение. В проект был заложен вариант погаше­ния кредита через два года в сумме 425 тыс. руб.

    Проценты по кредитам на первые два года составили 850 х 1,2 = 1020 тыс. руб., а на последний год 425 х 1,2 = 510 тыс. руб.

    Прибыль до вычета налогов (строка 10) определяется для первого шага – 3380 –1024 – 281 –19 – 216 –1020 = 820 тыс. руб.

    Подобным образом расчеты были произведены и для других шагов. Налоги и сбо­ры определялись исходя из методик и нормативных показателей на начало реализа­ции проекта. Итоговые результаты по шагам составили: шаг 0 – 210, шаг 1 – 805, шаг 2 – 920 и шаг 3 –1030 тыс. руб.

    Проектируемый чистый доход определился, например, для шага 2 – 5089 – 920 = = 4169 тыс. руб. Амортизация по строке 13 составила, например, для шага 1 –19 + + 216 = 235 тыс. руб. А чистый приток от операций – 15 + 235 = 250 тыс. руб.

                                                                                                              Таблица 4.

    Для расчета интегральных показателей коммерческой эффективности необходимо прогнозные показатели пересчитать в расчетных ценах. Это необходимо, чтобы исключить общее изменение масштаба цен, но сохранить из­менение в структуре цен.

    Учитывая, что общее изменение масштаба цен по данным Минэкономики РФ на ближайшие годы прогнозируется незначительно, а также и то, что оценка коммер­ческой эффективности производится для одного проекта, принято было решение та­кой пересчет не производить. При этом следует сохранить изменения в структуре цен. Хотя в одном из вариантов расчета показателей использовался дефлирующий множитель и были определены расчетные цены.  Однако, для того, чтобы использо­вать формулы для расчета интегральных показателей эффективности, необходимо провести некоторые дополнения.

    Так как для реализации проекта используется два источника финансирования, то следует специально рассчитать норму дисконта (Е) по формуле:

где Е_i– норма дисконта для i-го инвестора, %;

А,– удельный вес i-го инвестора в долях единицы от общей суммы инвестиций;

n – число инвесторов.

    Норму дисконта для инвестиций, полученных в виде кредита из банка, принято по проценту на кредит (120%).

    Норма дисконта для инвестиций самой организации дирекцией была установлена в размере 70%. На практике в рыночных условиях норма дисконта для привлеченных инвестиций, как правило, должна превышать депозитный процент по вкладам. Но при этом необходимо учитывать также риск. Норма дисконта в некотором виде является регулятором перетекания денег в инвестиции и наоборот.

    Расчетная норма дисконта составила:

    При расчете показателей коммерческой эффективности взамен разницы Р, – 3, в формуле используется разница притока (П) и оттока (О) денег, определяемые по данным табл. 1 и 2 и рассчитываемые по формуле:

где Ф⁺ (t) – аналог разницы Р_t – 3_t⁺.

    Он также определяется по данным табл. 1 и 2.

    Применительно к использованию данных таблиц чистый дисконтированный доход определяется по формуле

    Произведем расчеты S и К.

 

    Хотя ЧДД сравнительно мал, однако можно говорить об эффективности данного проекта.

    Индекс доходности составил всего ИД= 2319/22290 =1,01

    Внутреннюю норму доходности следует определить из уравнения

    Это не такая уж большая норма доходности, но она все же указывает на то, что вложения в данный проект будут оправданы и можно рассматривать вопрос о его принятии.

    Срок окупаемости можно рассчитать из данных потока денежных средств. Видно, что он находится в интервале между вторым и третьим годом работы организации. Для точного расчета надо менять интервал шага.

    Не менее важным является расчет на безотрицательность – на конец каждого года функционирования организации. Она оценивается по результатам данных от всех трех видов деятельности. Сведем эти данные в табл. 5.

                                                                                                        Таблица 5.

    Излишек или недостаток (стр.4) определяется для:

шаг 0 – 2355 – 520 + 2400 = –475.

Шаг 1 = 250, шаг 2 = 4634 и шаг 3 = 10112 тыс. руб.

    Сальдо определяется суммой по строке б на предыдущем шаге и по строке 4 на данном шаге.

    Так, для первого шага сальдо составит – 475 + 250 = –225 тыс. руб. Для шага 2 оно уже положительно – 225 + 4634 = 4409 тыс. руб. Расчеты сальдо средств указы­вают, что если не принять меры по дополнительному привлечению средств на нуле­вом и первом шаге, инвестиционный проект не может быть реализован. Можно также пойти на снижение затрат, связанных по закупке некоторого сырья и материалов или отказаться от покупки оборудования, а взять предварительно его в аренду и купить потом (например, на второй год работы). Были выполнены повторные расчеты, в ко­торых учтено это и возвращен кредит раньше, что предусмотрено договором.

    По итогам всех расчетов можно сделать следующее заключение:

–– расчеты показателей эффективности инвестиционного проекта весьма сложны, требуют много сил, знаний и времени;

– расчеты альтернативных решений при некотором изменении исходных данных указывают на значительные разбросы конечных результатов расчетов, что указывает на уязвимость методологии расчетов в целом;

– подтверждено, что во всех случаях риск принятия решения по результатам рас­чета будет иметь место;

– руководителям организаций рекомендуется наряду с использованием данных расчетов показателей эффективности проектов принимать во внимание логические заключения экспертов, а также использовать опыт других организаций, собственный опыт и интуицию;

– рекомендуется также при реализации проекта использовать излишек средств для вкладов в депозиты или для покупки государственных ценных бумаг, или же вкла­дывать в другие проекты.

    Для наглядности по данным, выполненных расчетов на рис. 1, выполнено графическое определение точки безубыточности производства.

    График достижения безубыточности строится в зависимости от объемов выпуска продукции (ось абсцисс) и денежных результатов по оси ординат, на которой отражаются условно-постоянные затраты на производство, переменные затраты, себе­стоимость продукции, выручка от реализации. По существу точка безубыточности определяется на пересечении линии выручки от реализации и себестоимости про­дукции.

    Для построения этого графика в табличной форме необходимо рассчитать затра­ты и выручку в зависимости от объема производства и по нескольким результатам (точкам) построить такой график.

    Сложность решения этой задачи заключается в том, что исходные данные для по­строения графика рассчитываются по временным интервалам, а график строится по объему производства. Поэтому требуется произвести такой переход, дополнительно выполнив некоторые процедуры. Точка безубыточности определена при объеме про­изводства 9 тыс. шт. изделий. Убыток определяется заштрихованной площадью.

 

Рис. 1. Графическое определение точки безубыточности производства

    Целесообразно строить несколько таких графиков с учетом различных цен на продукцию и затрат на производство. Это позволяет представить возможные ва­рианты достижения безубыточности производства.