«Конспект по дисциплине «Рынок ценных бумаг»»

Тема 10. Организация и техника инвестиционных решений

          1.

Купонная доходность определяется по отношению к номиналу облигации и показывает, какой доход (в процентах) начисляется ежегодно держателю облигации. Ставка дохода устанавливается условиями выпуска облигации. Если известен текущий рыночный курс, можно сравнить ее с доходностью, ожидаемой инвестором. Купонная доходность облигации С_к рассчитывается по формуле:

С_к = Р_н  × r_к

где Р_н – номинальная стоимость облигации; r_к – объявленная процентная ставка, из расчета которой выплачивается купонный доход за год.

Текущая доходность характеризует облигацию как объект долгосрочного инвестирования. Она отражает годовые поступления относительно затрат на приобретение облигации и рассчитывается по формуле: 

где С_тек – текущая доходность облигации, %; D_Г – сумма годовых процентных платежей, руб.; Р – цена, по которой была приобретена облигация. 

Показатель полной доходности характеризует полный доход от облигации (получаемый от процентных выплат и разницы в стоимости покупки и продажи), который приходится на единицу затрат на приобретение. Полная доходность определяется по формуле: 

где Р_к – курсовая стоимость облигации; D_сп – совокупный процентный доход. 

          2.

а)

Наращенная стоимость по простой процентной ставке

FV = PV × (1 + r/100)

где

FV – сумма активов в конечный период

PV – сумма активов в начальный период

r – ставка

FV = 9000 × (1+ 10/100) = 9900

б)

Наращиваемая стоимость по сложной процентной ставке

FV = PV × (1 + r/100n)^mn

где

m – количество лет начислений %;

n – периодические начисления % в году.

Допустим начисление проценты один раз в год.

FV = 9000 × (1+ 205/100 × 1)⁴ = 9934

в)

    Доходность вложения средств на депозит методом сложного процента. Проценты начислялись 1 раз в год.

    Из расчета видно, что прирост средств (934 руб.) можно достичь при годовой ставке сложного процента всего 2,5% за счет ежегодной капитализации.

    Основное отличие расчета на основе сложной процентной ставки в том, что база для начисления процентов не остается постоянной, а увеличивается через определенные промежутки времени. В этом случае расчет сумм по ставке сложных процентов можно представить как процесс с постоянным реинвестированием полученной прибыли. Поэтому начисление процента по сложной ставке разумно применять только при небольшом временном интервале и невысоких процентах.

    Таким образом начисление по простой процентной ставке выгодно заемщику, а начисление стоимости сертификата по сложной ставке выгодно кредитору держателю сертификата т.к. во втором случае стоимость сертификата возрастает на 34 рубля. 

Тема 11. Организация и механизм операций на фондовой бирже

          1.

Биржевая торговля организуется для облегчения самого процесса купли-продажи, для выработки более надежного его механизма. Современное биржевое законодательство трактует биржу как организацию с правами юридического лица, формирующую оптовый рынок путем организации и регулирования биржевой торговли, осуществляемой в форме гласных публичных торгов, проводимых в заранее определенном месте и в определенное время по установленным правилам. Однако современная коммуникационная революция внесла в это определение некоторые коррективы, и было бы более правильно толковать биржу как юридическое лицо, неприбыльное предприятие, имеющее главной целью создание организованного оптового товарного рынка путем проведения биржевых торгов по фиксированным правилам, в четко оговоренное время с применением стандартизированных товаров. Главное отличие данного определения от законодательной трактовки состоит в том, что торги проводятся необязательно в гласной форме, возможен вариант и электронной организации рынка.

В более широком плане биржа представляет собой организованный товарный рынок, в рамках которого в соответствии с установленными правилами совершаются сделки по купле-продаже определенных видов товаров, в нашем случае ценных бумаг.

2.

К основным функциям фондовой биржи относятся следующие:

q      мобилизация и концентрация свободных денежных капиталов и накоплений посредством продажи ценных бумаг;

q      кредитование и финансирование государства и иных хозяйственных организаций посредством покупки их ценных бумаг;

q      обеспечение высокого уровня ликвидности вложений в ценные бумаги.

Первая задача фондовой биржи заключается в том, чтобы предоставить место для торговли, иначе говоря, централизовать место, где может происходить как продажа ценных бумаг их первым владельцам, так и вторичная их перепродажа. При этом принципиальным отличием бирж как организованного оптового рынка ценных бумаг является установление обязательного требования ко всем участникам торгов вести себя в соответствии с твердыми правилами. В этом смысле фондовая биржа представляет собой организацию со своими исторически сложившимися правилами ведения торгов. И несмотря на то, что в настоящее время открытый биржевой торг, требующий физического присутствия его участников, заменяется компьютерным (электронным, экранным), дающим возможность принимать участие в торговле из своего офиса (со своего рабочего места), обязательным остается соблюдение установленных правил торговли и системы ее регулирования, а также готовность всех участников торгов эти правила соблюдать.

Для выполнения первой задачи (централизовать торговлю ценными бумагами в одном месте) фондовой бирже необходимо не только отработать правила и системы регулирования торговли, но также выработать достаточно жесткие требования к компаниям, поставляющим ценные бумаги для продажи, а также к членам биржи, которые на профессиональном уровне ведут торговлю и представляют интересы клиентов, не имеющих возможности принимать непосредственное участие в торговле на бирже и вынужденных прибегать к услугам посредников. Кроме того, биржа должна располагать обученным высококвалифицированным персоналом, способным как провести сам биржевой торг, так и обеспечить эффективный надзор за исполнением сделок, заключенных на бирже. Необходимость выполнения перечисленных выше требований объясняется тем, что инвестор и эмитент ищут ликвидные и эффективные рынки, которые характеризуются «узким» спрэдом, эффективными торговыми системами, большим оборотом и эффективной защитой инвестора.

Второй задачей фондовой биржи следует считать установление равновесной биржевой цены. Выполнение этой задачи возможно в силу того, что биржа собирает большое количество как продавцов, так и покупателей, предоставляя им рыночное место, где они могут встречаться не только для обсуждения и согласования условий торговли, но и для выявления приемлемой стоимости (цены) конкретных ценных бумаг. Кроме того, биржа добивается доверия к достоверности достигнутых в процессе биржевого торга цен. Для решения указанной задачи биржа обеспечивает открытость информации об эмитенте и его ценных бумагах, стандартизацию методов установления цен, использование средств массовой информации для распространения информации о котировках цен и сделках. Это позволяет членам биржи и профессиональным участникам знать самые последние цены, по которым можно совершать сделки, а также объемы заключенных сделок. Зарубежные биржи с помощью такой службы, как Телетекст, на экранах домашних телевизоров устраивают для частных лиц показ цен акций, котирующихся на бирже. Это дает возможность заинтересовать в биржевой торговле новых участников, прежде всего покупателей.

Третья задача биржи заключается в том, что она должна не только аккумулировать временно свободные денежные средства, но и перераспределять их. Привлекая покупателей ценных бумаг, биржа дает возможность эмитентам взамен своих финансовых обязательств получить нужные им средства для инвестиций, т.е. способствует мобилизации новых средств, с одной стороны, а с другой – расширению круга собственников. При этом биржа создает возможности для перепродажи приобретаемых ценных бумаг, т.е. обеспечивает передачу прав собственности, постоянно привлекая на биржу новых инвесторов, имеющих в наличии крупные или мелкие суммы временно свободных денежных средств. Обеспечивая перепродажу ранее купленных ценных бумаг, биржа освобождает покупателя от обязанности владения ими «вечно». У него появляется возможность продать ранее купленные ценные бумаги и искать другие возможности использования своих денежных средств, в частности вложить их в другие, более привлекательные для него ценные бумаги. Такая смена владельца не затрагивает эмитента, полученные им при эмиссии ценных бумаг денежные средства остаются в его распоряжении, изменяется только акционер (при купле-продаже акций) или кредитор (при купле-продаже облигаций).

Четвертой задачей фондовой биржи можно считать обеспечение гласности, открытости биржевых торгов. Нужно иметь в виду, что биржа не гарантирует того, что вложенные в ценные бумаги средства обязательно принесут доход. Как дивиденды, так и курсовая стоимость акций, например, могут расти и падать, но фондовая биржа гарантирует лишь то, что участники торгов могут иметь достаточную и достоверную информацию для формирования собственных суждений о доходности принадлежащих им ценных бумаг. Биржа обязана каждому заинтересованному сообщать о дате и времени заключения сделок, наименовании ценных бумаг, являющихся предметом сделки, государственном регистрационном номере ценных бумаг, цене одной ценной бумаги и количестве проданных (купленных) ценных бумаг за каждый биржевой день. Биржа должна обеспечить доступность информации, способной оказать влияние на рыночный курс ценных бумаг для всех участников биржевой торговли в одно и то же время. Кроме того, все они должны обладать одинаковой информацией, т.е. все должны находиться в одном положении. Биржа также должна комментировать любые решения правительства, которые могут повлиять на курсы ценных бумаг, которые котируются на ней.

Пятая задача биржи заключается в обеспечении арбитража. При этом под арбитражем следует понимать механизм для беспристрастного разрешения споров. Он должен определить круг лиц, которые могут их разрешать, а также возможные компенсации пострадавшей стороне. Многие биржи для решения задачи арбитража создают специальные арбитражные комиссии, в состав которых включают независимых лиц, имеющих как опыт в ведении биржевой торговли, так и в решении споров. Арбитражная комиссия должна беспристрастно выслушать обе стороны и принять взвешенное решение. Влиятельность арбитражной комиссии должна быть общепризнанной. Для усиления значимости ей придается иногда статус третейского суда, и тогда решения арбитражной комиссии имеют не только рекомендательный, но и обязательный характер. Поэтому решение о компенсации должно быть приемлемо как для потерпевшей стороны, так и для ответчика и обязательно для исполнения. Хотя всякий арбитраж предполагает апелляцию.

Шестой задачей биржи считают обеспечение гарантий исполнения сделок, заключенных в биржевом зале. Выполнение этой задачи достигается тем, что биржа гарантирует надежность ценных бумаг, которые котируются на ней. Надежность в свою очередь обеспечивается тем, что к обращению на бирже допускаются только те ценные бумаги, которые прошли проверку, а значит, соответствуют предъявляемым требованиям.

Кроме того, на бирже имеется возможность подтверждения условий покупки или продажи ценной бумаги.

Как только участники торгов (член биржи, брокеры – представители продавца и покупателя) согласовали условия сделки, последние тут же регистрируются, и каждый участник торгов по этой сделке получает соответствующее подтверждение от биржи. Поэтому не может быть никаких споров о том, какое конкретное соглашение было достигнуто по поводу той или иной сделки.

Выполняя указанную задачу, биржа берет на себя обязанности посредника при осуществлении расчетов. Под этим подразумевается, что биржа принимает на себя ответственность за выполнение всех подтвержденных сделок, т.е. что покупки будут оплачены, а все проданные акции будут доставлены для передачи новому покупателю или по его указанию другому лицу. Это чрезвычайно важная функция биржи, поскольку она дает всем покупателям и продавцам гарантию, что их операции будут полностью завершены.

          3.

     Согласно ст. 14 «Порядок допуска ценных бумаг к биржевой торговле» Закона «О рынке ценных бумаг»: К обращению на фондовой бирже допускаются: ценные бумаги в процессе размещения и обращения, прошедшие предусмотренную настоящим Федеральным законом процедуру эмиссии и включенные фондовой биржей в список ценных бумаг, допускаемых к обращению на бирже в соответствии с ее внутренними документами. Ценные бумаги, не включенные в список обращаемых на фондовой бирже, могут быть объектом сделок на бирже в порядке, предусмотренном ее внутренними документами; иные финансовые инструменты в соответствии с законодательством Российской Федерации.

    Обращение фондовых ценностей на ряде официально зарегистрированных биржах может осуществляться только с ценными бумагами, которые успешно прошли специальную биржевую процедуру, т.е. листинг (буквально «включение в список»). Для проверки соответствия параметра выпуска ценных бумаг установленным критериям, а также постоянного анализа их инвестиционных качеств на биржах созданы специальные отделы. Иногда они называются отделами листинга, которые наряду с прямыми обязанностями разрабатывают рекомендации с целью допуска ценных бумаг к биржевым торгам.

    Российским законодательством не запрещено фондовым биржам осуществлять биржевые операции с ценными бумагами, не прошедшими процедуру листинга. Вместе с тем практически на большинстве российских бирж процедура листинга осуществляется. Начинается она с подачи заявки в отдел листинга с приложением ряда нотариально заверенных документов. Заявка может подаваться только тем эмитентом, ценные бумаги которого выпущены и зарегистрированы в соответствии с действующим законодательством. Она представляется на фирменном бланке, имеет печать и подпись руководителя, сведения о регистрируемом выпуске ценных бумаг, т.е. наименование, номер выпуска, номинал, гарантию достоверности представленных в отдел листинга документов, а также уведомление о согласии с существующими правилами допуска к котировке (листинга). Кроме того, прилагаются учредительные документы, справка об оплаченном уставном фонде, копии проекта эмиссии установленного законом образца.

    Если АО функционирует более одного года или является правопреемником другого юридического лица, то дополнительно прилагаются бухгалтерский баланс и отчет о распределении прибыли за последний финансовый год, заверенные независимыми аудиторами. Как правило, биржа оставляет за собой право требовать от эмитента предоставления других документов и информации, необходимой для проведения экспертной оценки и допуска ценных бумаг к котировке. Рассмотрение заявки обычно не превышает один месяц.

    Включение в котировочный бюллетень ценных бумаг приносит фирмам ряд преимуществ: повышается ликвидность бумаг; более стабильными становятся цены: инвестор получает достоверную и своевременную информацию об эмитенте; акции, допущенные к биржевой торговле, имеют возможность увеличить число своих акционеров и тем самым распределять собственность между большим числом акционеров. Образование фондовых ценностей под постоянным контролем биржи может способствовать своевременному выявлению фактов мошенничества и злоупотреблений. При этом фондовая биржа не гарантирует доходность инвестиций в акции компаний, не прошедших листинг. Вместе с тем компании, внесенные в листинг, получают большую известность.

    Листинг в ряде стран является основанием для предоставления компании в ряде случаев существенных скидок при налогообложении. Компаниям, зарегистрированным на бирже, легче добиться доверия и расположения кредитных учреждений в случаях потребности в займах и кредитах.

    Развитие процесса листинга на отечественном фондовом рынке в целом соответствует мировой практике. Например, на пяти крупнейших биржах в России установлены качественные критерии: число акций в обращении и срок существования эмитентов без убытка, а на четырех из них – минимальная граница уставного капитала.

    Незначительный опыт функционирования отечественных бирж свидетельствует об отсутствии единых требований к выбору критерия листинга. Понятно, что единого критерия для всех бирж страны, находящихся в разных ее регионах и, строго говоря, неполном, неликвидном и зачастую внебиржевом рынке ценных бумаг быть не может. Однако унификация требовании, предъявляемых к допуску ценных бумаг к списочной биржевой торговле должна присутствовать. Например, на одной из старейших бирж мира Нью-йоркской фондовой бирже (НИСЕ) действуют весьма строгие правила допуска ценных бумаг к котировке. Акционерные общества, желающие, чтобы их акции были допущены к торговле на Нью-Йоркской фондовой бирже, должны удовлетворять следующим требованиям:

• рыночная стоимость акций, обращающихся на рынке, – не менее 18 млн.долл.;

• стоимость активов акций – не менее 18 млн.долл.;

• число акций, размещенных на рынке, – не менее 1100 тыс.шт., а их суммарная рыночная стоимость не менее 18 млн.долл.;

• не менее 2000 акционеров должны быть владельцами по 100 и более акций компании;

• доход от уплаты налога – не менее 2,5 млн.долл., в последний финансовый год и не менее 2,0 млн.долл. в два предыдущих года;

• акционерное общество обязано создать все условия каждому акционеру, чтобы он мог принять участие в голосовании по ключевым вопросам его деятельности либо путем личного присутствия на собрании акционеров, либо по доверенности.

    Принимается также в расчет при допуске акций к котировке роль компании в национальной экономике, положение на занимаемом ею рынке, перспективы доходности.

    Если интерес к зарегистрированной ценной бумаге начинает неуклонно падать, то совет директоров биржи может принять решение о делистинге ценной бумаги (delisted). Это означает, что она будет изъята из оборота НИСЕ. Изъятие из оборота также может произойти в том случае, когда зарегистрированная на бирже компания покупается или сливается с другой компанией, а также в случае нарушения одного из указанных выше требований.

Если вокруг какой-либо акции, внесенной в листинг, поднимается ажиотаж, вызванный слухами или другой появившейся информацией, к примеру, о неожиданно низких квартальных доходах компании, то на бирже может временно произойти остановка торговли акцией.

    Преимущества листинга и определенные требования бирж к листингу заставляют компании посылать запросы о регистрации своих акций на несколько бирж. В ряде случаев биржа может установить «привилегию торговли без регистрации» для сделок по тем акциям, которые прошли листинг на другой бирже.

    Для иностранных фирм, желающих включить свои акции в листинг на НИСЕ, гораздо жестче, чем к американским. Так, согласно этим требованиям необходимо:

• суммарный доход до вычета налогов, полученный за три последних года, должен составлять не менее 100 млн.долл. при условии, что ни разу за эти три года он не опускался до 25 млн.долл.;

• стоимость материальных активов должна быть равна минимум 100 млн.долл.;

• в собственности акционеров должно находиться не менее 2,5 млн. акций, суммарная рыночная стоимость которых должна быть не менее 100 млн.долл.;

• число акционеров, владеющих не менее чем 100 акциями каждый, должно быть не менее 5000 чел.

    Решение о внесении в биржевой список принимают последовательно три инстанции: Отдел листинга, затем Комиссия по допуску ценных бумаг и, наконец, Биржевой совет.

    Сейчас в мировой практике широкое распространение получают процессы торговли ценными бумагами за пределами торгового зала биржи: третьи и четвертые рынки. Их отличительной особенностью является отсутствие процедуры листинга и ряда других процедур. Сделки совершаются на любые фондовые ценности.

          4.

Анализу конъюнктуры и тенденций в торговле ценными бумагами придается особое значение. С одной стороны – анализ показателей торговли ценными бумагами является предметом общеэкономического анализа, результатами которого пользуются инвесторы, экономисты, специалисты бирж, научные сотрудники для анализа и прогнозирования ситуации в стране и выявления тенденций изменения. С другой стороны – по результатам анализа торговли ценными бумагами формируется тактика поведения на рынке. При этом анализу подвергаются такие показатели, как валовый национальный продукт страны, национальный доход, личные доходы граждан, потребительские расходы, ставка рефинансирования, темпы инфляции и т.п. Основными показателями для статистического измерения, исследования и прогнозирования положения в отдельных отраслях фондовой торговли являются биржевые индексы, история существования которых насчитывает уже не одно десятилетие.

Одни биржевые индексы могут определяться простыми средними величинами (средними арифметическими) движения курсов акций и других ценных бумаг, другие – средневзвешенными величинами, где в качестве точки отсчета выступают чаще всего показатели базисной рыночной стоимости обращающихся на рынке акций каждой включенной в его состав корпорации. .

Для получения среднего арифметического значения цены одной акции цены акций всех эмитентов, входящих в индекс на момент закрытия торгов, складываются и полученная сумма делится на число акций, входящих в расчёт, вне зависимости от их цены и размера корпорации. При этом на индекс оказывает большое влияние цена акций. Чем выше их цена, тем сильнее заметно изменение индекса.

В индексе, рассчитываемом как средневзвешенная величина, в качестве веса используется рыночная капитализация корпорации. Величина индекса зависит от суммы акционерного капитала, т.е. его размеров.

Метод среднеарифметического исчисления индекса, несмотря на его широкое применение в индексах Доу-Джонса, имеет крупные недостатки: не учитывает весомость корпораций и объемы их акций на рынке. По сути, за счет простоты расчета происходит усредненная оценка индекса.

Биржевые индексы содержат ценную информацию, которая формируется за определенный период и анализируется в динамике. Наибольший интерес для специалистов по анализу фондовых рынков обычно представляют либо устойчивые тенденции (к росту или снижению) на протяжении достаточно длительного периода времени, либо резкие единовременные (например, в течение одного дня) изменения в их значении. Тем не менее, сам факт устойчивого роста или устойчивого снижения значения индекса либо его резкого изменения в короткий период еще ни о чем не говорит. Для того чтобы сделать хоть сколько-нибудь значимые выводы, нужна дополнительная информация как о самих фондовых рынках, так и об обстановке в экономике страны в целом. В частности, из чисто биржевой сводной информации большое значение имеет показатель объема торговли на биржах. Обычно между изменениями этого показателя и значением биржевого индекса прослеживается определенная статистическая взаимосвязь. Например, в случае резкого падения величины биржевого индекса (в основе которого лежит падение курсов составляющих его акций) довольно резко увеличивается объем продаж, что объясняется стремлением инвесторов в условиях тенденции к понижению избавиться от обесценивающихся акций. Но это чисто поверхностное наблюдение. Само по себе оно еще не дает оснований для серьезных выводов и выработки каких-либо рецептов. Но даже несмотря на это, на основании такой информации (с возможным привлечением некоторых дополнительных данных) биржевики и специалисты по анализу ценных бумаг пытаются делать определенные заключения и строить некоторые прогнозы.

Рассмотрим наиболее значимые и популярные российские и зарубежные индексы.

К российским фондовым индексам относятся индексы агентств: «Скейт-пресс», «АК & М», Интерфакса, газеты «Коммерсант», еженедельника «Деловой экспресс», финансового центра Грант, а также индекс РТС, сводный фондовый индекс ММВБ, СОЛ-индекс и ROS-индекс.

Индекс «Скейт-пресс» появился на российском рынке в 1992 году. Создало его консультационное агентство «Скейт-пресс». Этот индекс имеет разновидности: АСП-12, АСП-Дженерал, Moscow Times. Все эти индексы исчисляются ежедневно к 14 часам по московскому времени и имеют некоторые особенности. Так, индекс АСП-Дженерал включает в себя анализ 90 ведущих компаний, на основе результатов которого рассчитываются средние отраслевые индексы. По средней взвешенной арифметической определяется также индекс Moscow Times.

Существуют условия для применения индекса «Скейт-пресс». Для АСП-12 они сводятся к следующему:

• рыночная капитализация компании – более 10 млн. дол. США;

• анализируемая компания должна быть резидентом РФ и иметь данные о выплате дивидендов за три года;

• акции компании должны быть представлены на вторичном рынке;

• компания раскрывает финансовую информацию. Для формирования индекса АСП-Дженерал необходимо соблюсти следующие условия:

• компания должна входить в список 100 крупнейших российских публичных компаний по размеру акционерного капитала и существует возможность точного определения его структуры;

• имеется возможность использования технологии «Скейт-пресс» для определения курса акций;

• компания должна являться резидентом РФ.

Индекс агентства «АК & М». Представлен семейством индексов: сводным, финансовым, промышленным. Принцип расчета основан на соотнесении суммарной капитализации составляющих.

Индексы агентства «АК & М» предполагают наличие минимального набора компаний, котирующих акции анализируемого предприятия как на покупку, так и продажу. За текущую цену акции принимается средневзвешенная величина между средней ценой покупки и средней ценой продажи, где в качестве весов используется соответственно количество предложений на покупку и на продажу. При расчете средней цены не учитывается 10% общего количества предложений на покупку с минимальными цепами, а также 10% предложений на продажу с максимальными ценами.

Информация, необходимая для определения индексов агентства « АК & М», сходна с выборкой, предложенной агентством «Скейт-Пресс».

Индексы Интерфакса рассматривают изменение средней цены акций определенного набора компаний, котирующихся на вторичном рынке, в текущем периоде по сравнению с базисным. Эксперты Агентства финансовой информации рассчитывают по этому индексу три его значения в отраслях: банковской, предприятий нефтегазового комплекса и цветной металлургии. При этом предприятия нефтегазового комплекса, включаемые в базу для расчета, а также цветной металлургии должны котироваться на внебиржевом рынке не менее пяти месяцев.

Необходимо отметить, что предприятия, включаемые в расчет нефтегазового индекса Интерфакса, добывают и перерабатывают более 50% всей продукции нефтегазового комплекса России.

Определяются как базисные, так и цепные индексы Интерфакса. В качестве оценки базисного периода выступает величина индекса, равная 100% на 1 декабря 1994 г.

Алгоритм расчета индекса Интерфакса включает три этапа. Первый этап предназначен для расчета средневзвешенной цены покупки акций эмитента, входящего в анализируемую выборку. Максимальные и минимальные величины цифр и количества акций при этом не рассматриваются. На втором этапе осуществляется расчет средней цены акций всех компаний, входящих в выборку. На последнем этапе строится индивидуальный (отраслевой) индекс.

С помощью рассчитываемых ежедневно индексов Интерфакса составляются динамические ряды, характеризующие тенденцию развития рынка ценных бумаг. Для приведения рядов в сопоставимый вид по мере появления на внебиржевом рынке новых эмиссий акций уже имеющихся эмитентов вводятся специальные поправочные коэффициенты.

Фондовый индекс журнала «Коммерсант» – средневзвешенный арифметический показатель движения курсов 17 российских приватизированных предприятий разных отраслей промышленности. Причем весовые коэффициенты подобраны таким образом, что доля каждой акции на 1 января 1995 г. была одинакова и составляла 100 тыс.руб. В результате расчета индекса учитывается средневзвешенная цена акций, участвующих в сделках, а также цены акций, которые не принимали участия в сделках на уровне предыдущего момента времени.

По свидетельству многих участников фондового рынка, наибольшее доверие вызывает Ros-иидекс, рассчитываемый CS First Boston. Индекс основан на реальных ценах сделок, осуществленных анализируемой компанией. Для расчета индекса используется выборка данных, схожая с используемой для расчета других индексов.

Определенный интерес представляют разработки еженедельника «Деловой экспресс» – индексы ДЭК. В отличие от других, ряд индексов семейства ДЭК обладает высокой чувствительностью ко всем рыночным изменениям. Индексы ДЭК состоят из индексов ДЭК-1 и ДЭК-2, которые имеют свое назначение. Так, индексы группы ДЭК-2 подразделяются на индекс ДЭК-2Б – банковский и ДЭК-2П – промышленный. Индексы этой группы в основном используются для прогнозирования развития внебиржевого рынка на начало очередного квартала. Основой прогноза является выборка небольшого числа (15) ценных бумаг, собирающих наибольшее количество заявок на куплю-продажу от профессиональных участников, при обязательном условии присутствия в списке 30 наиболее торгуемых _г. ценных бумаг в течение предыдущего квартала.

Индекс ДЭК-1 предназначен для прогнозирования недельного измерения цены конкретной акции. Используемый при этом аппарат теории вероятностей и математической статистики обеспечивает получение усредненного показателя в рамках не множества акций, а отдельной акции.

Индексы финансового центра Грант. Индексы рассчитываются по одной и той же методике и отличаются лишь только списками эмитентов, подлежащих статистической обработке.

Индекс на текущую n-дату определяется как отношение суммарной рыночной капитализации эмитентов, включенных в список для расчета индекса, к суммарной рыночной капитализации этих же эмитентов на предыдущую дату. В расчет общего индекса включаются акции, по которым имеется не менее трех заявок на покупку. Цена акции устанавливается в долларах США.

Тема 12. Основы фьючерсной и опционной торговли на биржах

          1.

До недавнего времени фьючерсные сделки на покупку-продажу финансовых активов или собственно товаров для поставки в будущем заключались на товарной бирже.

В начале 1970-х гг. появились фьючерсные сделки, представляющие собой соглашение между двумя сторонами, заключенное на фондовой бирже, о будущей поставке предмета контракта. Биржа разрабатывает условия контракта, стандартные для каждого конкретного вида финансового актива. В связи с этим фьючерсные сделки всегда ликвидны. Будучи стандартизированными, эти контракты могут переходить из рук в руки неоднократно. Существует метод определения окончательных продавца и покупателя для осуществления поставки.

Кроме того, на бирже может вообще отсутствовать фьючерсный контракт на актив, в котором заинтересованы контрагенты. В связи с этим заключение фьючерсных сделок, как правило, проводится не для реальной поставки или приемки каких-либо конкретных ценных бумаг, а для хеджирования (страхования) позиций контрагентов или игры на разнице цен, что сродни опционам. Однако основное различие фьючерсных от опционных контрактов состоит в том, что финансовые фьючерсные контракты никогда не завершаются реальными поставками и полной оплатой. Не существует также, как и при опционе, сертификатов, удостоверяющих права продавца и покупателя, которые затем продавались бы на специальном рынке. Поэтому фьючерсные сделки принято считать более простой формой финансовой операции.

Таким образом, основными признаками фьючерсных сделок следует признать:

• фиктивный характер сделок, т.е. осуществление купли-продажи, при которой обмен финансовыми активами практически отсутствует. Это возможно потому, что обязательства сторон могут прекращаться путем обратной операции (хеджирования) с выплатой разницы в ценах;

• обезличенность не только сделок, но и стоимости товара (ценных бумаг), определенное количество которого представляет биржевой контракт;

• ограниченная свобода в выборе срока поставки;

• строгая регламентация условий контракта.

Самыми популярными в последнее время стали индексные фьючерсные сделки. Они представляют собой договор о купле-продаже некого гипотетического пакета ценных бумаг, составленного из акций крупнейших компаний, рыночная цена которых суммируется при исчислении биржевых индексов. Такие сделки заключаются на многих биржах мира, но около 60% из них приходится на две специализированные биржи в Чикаго. Серьезную конкуренцию им составляет Лондонская и Парижская биржи финансовых фьючерсных сделок. Успешно развиваются подобные биржи в Японии, Германии, Испанией ряде других стран.

    3.

     Опцион – это контракт, дающий право на покупку или продажу базового актива (например, акций) по заранее установленной цене и течение определенного срока. В опционном контракте, как правило, участвуют три стороны: 1) покупатель, который платит премию за право исполнить контракт по заранее оговоренной цене и определенный момент времени; 2) продавец, получающий премию за то, что он взял на себя обязательства исполнить контракт по заранее оговоренной цене в определенный момент; 3) биржа или внебиржевая площадка, которая сводит покупателей и продавцов и регистрирует сделки. Премия опциона – определенная сумма, выплачиваемая покупателем контракта продавцу обычно в момент заключения сделки. Другое название этой премии – цена опциона.

    Опционы делятся на две группы: опционы колл и опционы пут. Опционы колл дают право купить актив в определенный момент в будущем по заранее оговоренной цене. Исполнение опционного контракта производится по требованию его покупателя. Различают европейский и американский опционы. Европейский опцион может быть исполнен только в день истечения срока контракта. Покупатель американского опциона имеет такое право в любой день после заключения контракта до его истечения. Опционы пут предоставляют право продать актив в определенный момент в будущем по заранее оговоренной цене.

    Покупка опциона пут и продажа опциона колл приводит к возникновению неравноценных позиций. В первом случае покупатель опциона пут платит премию за возможность выбора исполнять или не исполнять сделку в будущем и не обязан продавать базовый актив. Продавец опциона колл, наоборот, получает премию за обязательство продать базовый актив. Таким образом, покупатель опциона в момент заключения контракта уплачивает премию, рассчитывая взамен выгодно исполнить сделку в будущем. Продавец же опциона, наоборот, получает премию, рассчитывая, что в будущем сделку исполнять не придется. Хотя в данном примере и продавец опциона колл и покупатель опциона пут рассчитывают на будущее понижение цены базового актива. Убытки продавца опциона колл не ограничены. Они исчислимы для опциона пут, так как цена базового актива не может быть меньше нуля. Максимально возможной прибылью является полученная премия опциона.

    Продажа опционов – это прежде всего своеобразный «страховой бизнес». Продавец опционов, по сути, собирает страховые премии у участников рынка, рассчитывая, что в будущем рыночная конъюнктура не позволит покупателю реализовать свое право, заложенное в контракте. Это тип стандартного поведения любой страховой компании – собрать страховых взносов больше, чем потенциальный размер страховых выплат. Следующий мотив продажи опционов – оптимизация операций на рынке базового актива. Например, при фиксации прибыли на фондовом рынке вместо простой продажи портфеля ценных бумаг более разумно продать опционы колл на небольшой срок. В этом случае помимо денег за продажу портфеля будет получена премия опциона. Риск данной операции невелик. Очевидно, что такая операция осуществится, если цены базового актива вырастут. Если же они упадут, и опцион не будет реализован, то продавец уменьшит свои убытки на величину премии. При продаже опционов может присутствовать мотив аккумулирования денежных ресурсов. Как правило, перечисление премии опциона осуществляется в момент заключения контракта. Данная сумма поступает в полное распоряжение продавца. Это может нивелироваться системой залога. Продажа опционов может иметь место при реализации более сложных рыночных стратегий.

    При покупке и продаже опционов «колл» или «пут» существуют такие понятия как покрытая или непокрытая продажа. Под покрытым, к примеру, опционом «колл» понимается ситуация, когда продавец опциона владеет базисными акциями, указанными в контракте.

    Если же выписывается непокрытый опцион «колл», то это означает, что продавец опциона не располагает базисными акциями, указанными в контракте.  Не следует думать, что непокрытые продажи представляют собой нечто противозаконное и несоответствующее определенной биржевой морали.

    Покрытая или непокрытая продажа опционов определяет соответствующие действия брокерских фирм. Так, например, если продавец опциона «пут» или «колл» имеет денежные средства (или другие ценные бумаги) в размере цены исполнения опциона, то внесения маржи не требуется. Напротив, ему перечисляется премия, уплаченная покупателем опциона. Если же срок опциона «колл» истек или продавец закрывает свою позицию покупкой, то продавцу возвращаются его акции. При этом вместо продажи самих акций инвестор может продать внутренний опцион «колл», т.е. отдать разницу между различной ценой и ценой исполнения. Если же подписчик не выполнит своих обязательств, то брокерская фирма вправе присвоить себе залог (маржу) подписчика. Размер залога зависит напрямую от курса базовых акций и в процессе их роста подписчик должен дополнительно вносить соответствующие суммы, так как вместе с ценами растет объем принятых им обязательств.

    Как показывает зарубежный опыт, продажа непокрытых опционов «колл» допустима и доходна для крупных дилерских фирм, имеющих наряду с высококвалифицированными специалистами еще и финансовые ресурсы.

    Покупка опциона «пут», т.е. приобретение права по цене исполнения, также тесно связана с возможностями покрытия покупателем опциона.

    Покрытый покупатель – это по сути инвестор, имеющий базовые акции, которые он согласно контракту может продать. При этом он может воспользоваться любым из трех опционных видов (внутренним, рыночным, внешним) в зависимости от того, какое именно снижение полагает наиболее реальным и какими именно средствами он располагает для выплаты премии.

    Покупка опциона «пут» без покрытия направлена исключительно на то, чтобы заработать на разнице цен покупки и продажи. При этом размер маржи и премии по сравнению с опционами «колл» несколько ниже.

    Продажей покрытых опционов «колл» чаще всего занимаются инвесторы, предполагающие, что покупатели опциона не смогут реализовать свое право, а также за счет премии, если курс понизится.

    Продажа опционов «колл» без покрытия предполагает высокую профессиональную подготовку инвестора, поскольку при этом потери при неудачных сделках оказываются гораздо выше прибылей при их успешном окончании.

    Резкое повышение цен базовых акций угрожает непокрытому подписчику большими потерями, которые нельзя заранее предугадать.

Тема 13. Международный рынок ценных бумаг

 

3.

Процесс интеграции стран с рыночной экономикой требует создания общего финансового рынка для проведения эффективной инвестиционной политики. Уже накоплен большой опыт реализации международных инвестиционных проектов. Эмитированные банками и корпорациями ценные бумаги одних стран для распространения в других странах в большом объеме обращаются на международном рынке ценных бумаг. Полная отмена в 70-х годах ограничений на перемещение капитала в развитых странах создала условия для образования международного рынка ценных бумаг. Только за 10 лет (1980–1990 гг.) доля международных операций с ценными бумагами в ВВП США возросла с 9 до 93%, в Германии – с 8 до 58% и в Японии – с 7 до 119%. В общем объеме заимствованных на международном рынке капиталов средств наибольшая часть приходится на облигации (в 1994 г. более 60%). Почти 40% мирового рынка ценных бумаг приходится на США, свыше 20% – на Японию. На Нью-йоркской фондовой бирже в 1997 г. прошли листинг 350 иностранных предприятий. В американской торговой системе НАСДАГ котируются акции 500 иностранных компаний, на Лондонской фондовой бирже – 526 иностранных компаний. Промышленные компании, курс акций которых включен в национальный фондовый индекс Франции, большую часть своих операций осуществляют за пределами Франции – до 70%. Аналогичная ситуация сложилась и в других странах – большинство компаний, прошедших листинг на фондовых рынках Западной Европы, половину своей прибыли получает от зарубежной деятельности. Прибыль американских корпораций от зарубежной деятельности также значительна: у корпораций, чьи акции котируются на Нью-йоркской фондовой бирже, она составляет в среднем 25 – 30%.