«Формирование цен на биржевые товары»

    Конкретные рыночные цены формируются под воздействием многих факторов. Длительные изменения цен определяются факторами, лежащими в основе форми­рования стоимости, например изменением производитель­ности труда. Колебания рыночных цен вокруг цен произ­водства происходят под воздействием циклического изме­нения спроса и предложения, нециклических постоянно действующих факторов (научно-техническая революция, монополизация рынков, государственно-монополистическое регулирование экономики, милитаризация и т.д.), сезон­ных и других природно-климатических факторов, спекулятивных, социальных, политических, военных и прочих слу­чайных и временных факторов. В последние годы на ры­ночные цены все большее воздействие оказывают факторы не со стороны товаров, а со стороны денег. Они в настоя­щее время приобретают все большее значение, главным образом в результате обесценения бумажных денег вслед­ствие инфляции.

    Роль различных групп факторов, вызывающих откло­нения рыночных цен от цен производства на отдельных товарных рынках, неодинакова. для сырья и продовольствия, в частности биржевых товаров, характерно большое влияние сезонности и природно-климатических факторов, особенностей производства, потребления и сбыта, спекуля­ции, случайных и временных факторов. Вследствие этого одну из основных особенностей формирования цен бир­жевых товаров составляют их повышенная динамичность, постоянные колебания. Кроме того, характер сделок на бирже (за первоначальной продажей следует откуп, а за покупкой — продажа) усиливает возникающие расхожде­ния между спросом и предложением, так как текущий спрос или предложение неизбежно вызывают в будущем противоположную ситуацию.

    Наибольший коэффициент неустойчивости цен за последние три десятилетия отмечался на рынках сахара, нефти, какао-бобов, олова, меди, тогда как для натураль­ного каучука и хлопка этот показатель был ниже. Не­которая стабилизация цен хлопка и каучука в 60—90-е годы обусловлена тем влиянием, которое оказали на эти рынки синтетические и искусственные заменители, а так­же мероприятия по их государственно-монополистическому  регулированию.

    Основу различий в степени динамичности, неустойчивости рынков биржевых товаров составляют особенности их производства и потребления, а также неодинаковая роль сезонных и природно-климатических факторов. Од­нако на эту первооснову накладывает определенный от­печаток и специфика сбыта. Иначе говоря, чем динамич­нее рынок вследствие особенностей производства и по­требления товара, тем притягательнее он для спекулянтов, так как на нем больше возможностей в короткие сроки нажить большой капитал, что, в свою очередь, может повышать неустойчивость цен. При любом более или менее сильном потрясении или возможности потрясения рынка приток спекулятивных капиталов возрастает, и та часть биржевиков, которая сделала неверную ставку, стремится выйти из игры, что создает массовое предложение или массовый спрос на контракты и усиливает колебания цен. И чем больше таких спекулятивных капиталов по отношению к реальному обороту, тем выше вероятность усиления колебаний цен в периоды сдвигов в соотноше­нии спроса и предложения.

    Статистически установить зависимость между ролью биржи на рынке и динамичностью цен соответствующих товаров сложно из-за существенных различий между отдельными товарными рынками в отношении базисных условии. Вместе с тем прослеживается тенденция, что чрезмерно большой биржевой оборот, отражая общую неустойчивость рынка, является одновременно предпосыл­кой и своеобразным потенциальным ресурсом усиления этой неустойчивости вследствие чрезвычайной подвижнос­ти капиталов, вложенных в биржевую торговлю. Помимо особенностей осуществления биржевой торговли это свя­зано главным образом с тем, что увеличение биржевого оборота за счет спекулятивных капиталов усиливает сте­пень и ускоряет время воздействия на цены биржевых товаров общеэкономических факторов, таких как подъем и спад производства, инфляция, изменения валютных курсов, энергетический и продовольственный кризисы и т.п.

    В результате исключительной мобильности этих капи­талов вследствие высокой ликвидности форм вложе­ния они быстро меняют товарную форму (форму фьючер­сных контрактов) на денежную, денежную — на форму фондовых ценностей, создавая гипертрофированные пред­ложение или спрос то на товарных рынках (в основном на товарных биржах), то на фондовых биржах или на валютных рынках. Их перелив с рынка на рынок или с фондовых бирж на товарные облегчен, так как одни и те же посреднические фирмы являются членами как тех, таки других бирж. Однако далеко не всегда увеличение биржевого оборота автоматически ведет к усилению коле­баний цен. Если рост сделок связан преимущественно с увеличением операций хеджеров, то неустойчивость цен может уменьшиться. Очевидно, что размах колебаний цен зависит и от других факторов помимо сугубо биржевых.

    Существенное увеличение биржевого оборота по срав­нению с реальной торговлей способствовало значительным колебаниям цен в 80-х – начале 90-х годов, хотя размах таких ко­лебаний оказался меньшим, чем в предыдущее десяти­летие. Причинами уменьшения динамичности рынков в 80-е годы явились большое перепроизводство многих из этих товаров и эффективная антиинфляционная по­литика правительств ведущих западных государств.

    Большим колебаниям цен при значительных биржевых оборотах способствуют прежде всего операции крупных спекулянтов. Однако воздействие на повышенную динамичность бир­жевых котировок иногда оказывают и операции крупных хеджеров. Усиливая колебания биржевых котировок в нужном для себя направлении, крупные хеджеры могут добиваться тем самым перераспределения прибыли в свою пользу. Во-первых, они получают прибыль от биржевых операций и, во-вторых, повышают эффективность закупок и про­даж реального товара. Например, крупная компания, за­нимающаяся переработкой соя-бобов, в период закупки сырья может играть на бирже на понижение. В дальней­шем откуп ранее проданных биржевых контрактов при­водит к повышению цен. Арбитражные операции между фьючерсными рынками соя-бобов и продуктов их переработки приводят к росту цен последних, и компания тем самым получает возможность реализовать свою продук­цию по более высоким ценам.

    Операции на товарных биржах крупных хеджеров, фи­нансовых воротил, повышение согласованности операции мелких спекулянтов способствуют усилению колебаний биржевых котировок. Как признают западные экономисты, последующие изменения цен статистически зависимы могут быть предложены два возможных объяснения: преднамеренная манипуляция ценами определенными тор­говцами и тенденция групп торговцев непреднамеренно следовать одним и тем же схемам при заключении сде­лок.

    Было бы неправильно, однако, сводить вопрос об осо­бенностях формирования цен на рынках биржевых това­ров только к их динамичности, оставляя в стороне зако­номерности поведения цен в различных фазах развития рынка и в отдельных конкретных рыночных ситуациях. Знание и учет некоторых таких закономерностей позво­ляют совершенствовать операции по закупке сырья и реа­лизации продукции при условии использования биржевого механизма.

    Среди таких основополагающих закономерностей мож­но выделить, по крайней мере, следующие:

1. Если рассматривать длительные отрезки времени, то цены на наличный товар и товар с поставкой на срок изменяются в целом в одном направлении. Причем в усло­виях сбалансированного рынка (т.е. в случае контанго или небольшого бэквардэйшн) движение цен проходит почти параллельно, а при возникновении значительного дефици­та цены спот и ближайших позиций изменяются значи­тельно сильнее, чем котировки дальних сроков. Когда цены повышаются при инвертном рынке, то котировки ближних позиций растут обычно быстрее, чем дальних, а при сни­жении цен — падают быстрее.

    При повышательном рынке ближайшие позиции, как правило, дорожают относительно дальних, отражая не­хватку товара в настоящий момент, что приводит к уве­личению премии на товар с немедленной поставкой, а при понижательном рынке, наоборот, дешевеют вследст­вие возникновения избытка наличного товара. Большую динамичность ближних позиций усиливает также концент­рация спекулятивной деятельности, в основном на ближ­них сроках поставки.

2. По мере приближения позиции к месяцу поставки фьючерсная цена сближается с ценой спот. Такое движе­ние цен вполне закономерно в условиях как нормального, так и инвертного рынка. В первом случае по мере прибли­жения месяца поставки по фьючерсному контракту в цене реального товара полнее отражаются расходы, связанные с хранением товара от момента производства до поставки (или от одной позиции до другой), в результате чего про­исходит снижение скидки на реальный товар.

    Допустим, что рынок находится в состоянии равновесия. В период сбора урожая и массового поступления товара на рынок (например, ноябрь—февраль) тонна товара стоит 500 долл., а расходы, связанные с ее хранением в течение месяца, составляют 12 долл. Если абстрагиро­ваться от влияния прочих факторов и предположить неизменность фьючерсных котировок, в которых уже уч­тены затраты на хранение, то цена спот вырастет в течение сезона на величину затрат по хранению товара от момента сбора до поступления на рынок нового урожая.

    Если цена на наличный товар будет значительно ниже фьючерсной, то выгодно продать биржевой контракт и одновременно купить реальный товар, храня его до месяца поставки по биржевому контракту, а затем поставить его. Проведение таких операций в массовом масштабе при­водит к уменьшению скидки с цены на наличный товар.

    На практике сближение цены спот и фьючерсных ко­тировок при нормальном рынке, отраженное в графике 1, проявляется только как тенденция в силу постоянных изменений в соотношении спроса и предложения на товар с поставкой в различные сроки, а также из-за нечетко выраженной сезонности на рынках многих биржевых то­варов, большого размаха спекулятивных операций, от­личий базиса фьючерсного контракта от основного сорта и т.д.

    В дефицитных ситуациях, когда складывается так на­зываемый инвертный рынок, также происходит сближение двух рядов цен, однако не за счет уменьшения скидки на наличный товар, учитывающей расходы по хранению, а вследствие снижения премии к цене спот, отражающей нехватку товара. Премия на наличный товар в некоторые периоды существования контракта может достигать круп­ного размера, но в последние месяцы перед поставкой неизбежно происходит сокращение премии в результате снижения цен спот либо вследствие подтягивания фью­черсных цен до уровня цен наличного товара, либо за счет встречного движения обоих рядов цен. Цена спот всегда отражает конкретное соотношение спроса и предложения товара на каждый данный момент, тогда как на котиров­ках более отдаленных сроков поставки сказываются в большой степени влияние перспектив рынка и экономи­ки в целом и лишь к концу срока существования пози­ции — реально складывающееся положение с товаром. Все это приводит к сближению цен.

    Сближение биржевых котировок и цен спот при общем снижении цен происходит за счет более резкого па­дения цены на наличный товар, ибо во фьючерсных конт­рактах с более отдаленными сроками поставки уже от­ражена возможность улучшения соотношения спроса и предложения, и они дешевеют сравнительно медленно.

3. Единственным фактором, вносящим незначительные отклонения в механизм сближения цены спот и фьючерс­ных котировок по мере приближения к сроку поставки в условиях как контанго, так и бэквардэйшн, является возможность поставки по фьючерсному контракту нестандартного сорта, а того, который выгоднее всего по­ставить, в результате чего биржевые котировки обычно от­ражают цену низших сортов, допустимых к поставке. На всех биржах разрешена поставка нескольких сортов, качественные различия между которыми отражаются в виде фиксированных дифференциалов (скидок и премий) к цене базисного сорта. Однако соотношение спроса и предложения этих сортов постоянно меняется, и, соответст­венно, изменяются соотношения их цен.

    По фьючерсным контрактам поставляется, как пра­вило, товар с наиболее выгодным отклонением от фик­сированного дифференциала (обычно самых худших сор­тов, допустимых к поставке). Вследствие этого биржевые котировки ближайшей позиции отражают чаще всего цену товара низшего качества, тогда как цена на наличный то­вар приводится к базе одного из высших сортов или яв­ляется средней (производной) от цен по сделкам на все сорта товара. В результате в последние месяцы существо­вания позиции происходит удорожание наличного товара относительно ближайшего фьючерсного контракта, что мо­жет привести к установлению премии к цене в условиях нормального рынка или увеличению ее при инвертном рынке, хотя размер этого отклонения сравнительно не­велик.

4. Динамика премии (скидки), уплачиваемой за налич­ный товар против первой позиции, для сельскохозяйст­венных товаров с длительными сроками хранения харак­теризуется ярко выраженной сезонностью. Определенное влияние на размер премии оказывают время поступления товара на рынок (ранний или поздний уро­жай), уровень запасов и т.д., но, как правило, минималь­ный размер премии (или максимальный размер скидки) наблюдается сразу после урожая с постепенным увеличе­нием к концу сезона и последующим снижением при поступлении товара из нового урожая.

    Фактор сезонности с самого начала котирования позиций уже учтен во фьючерсной цене, тогда как в цене спот он отражается только по мере отдаления от времени сбора урожая. Это приводит к удорожанию наличного товара относительно фьючерсных контрактов к концу сезона и, следовательно, к сни­жению скидки, с которой продается наличный товар по отношению к первой позиции в условиях нормального рынка. При инвертном рынке размер премии, уплачивае­мой за наличный товар, отражает степень нехватки реаль­ного товара. Естественно, что по мере отдаления времени сбора урожая нехватка усиливается, что приводит к се­зонному увеличению премии.

5. Согласно утверждению ряда западных экономистов, цены биржевых товаров имеют тенденцию снижаться более высокими темпами, чем расти. Однако такое утверждение спорно. Так, анализ цик­лов движения цен биржевых товаров в конце 60-х — 70-е годы показывает, что полная реализация тенденции к росту цен происходит быстрее, чем тенденции к их па­дению.

    Основной причиной появления такой закономерности является общее инфляционное повышение уровня цен. В 80-е годы действительно цены имели тенденцию сни­жаться быстрее, чем расти, в основном под влиянием де­фляционной политики правительств ведущих капиталисти­ческих стран и перепроизводства многих товаров.

    С другой стороны, в более короткие отрезки времени (на среднемесячном уровне в пределах нескольких меся­цев, на средненедельном уровне или по ценам закрытия за неделю — в пределах нескольких недель, на уровне ежедневных котировок — в пределах нескольких дней или недель) ускоренные повышение или падение биржевых котировок примерно равновероятны. Следует, однако, иметь в виду, что цены растут более высокими темпами, чем снижаются при установившейся общей повышатель­ной тенденции, и, наоборот, падают быстрее, чем растут при общей понижательной тенденции. На переломе тенденции первые признаки ослабления или укрепления цен в условиях их постоянных колебаний проявляются, в частности, в более резких, чем повышения, снижениях цен при господствовавшей тенденции к росту, а при изменении понижательной тенденции — в более резких, чем падения, взлетах цен.

    Такое поведение биржевых котировок можно объ­яснить с точки зрения как техники биржевых опера­ций, так и особенностей цен на биржевые товары. Например, на рынке существует общая тенденция к снижению цен, которая осуществляется на бирже за счет превышения предложения над спросом на конт­ракты продав контракт, его владелец обязан либо со­вершить офсетную операцию (откуп), либо поставить реальный товар (что можно считать исключением из правила). Таким образом, всякое предложение конт­рактов в настоящее время предполагает спрос в бу­дущем пока основные ценообразующие факторы на рынке имеют понижательную направленность, этот “отложенный” спрос приводит лишь к временным, сравнительно медленным повышениям цен, так как он в конечном итоге перекрывается новым предложением и продажей ранее купленных контрактов. Когда влияние факторов понижательного характера исчер­пывается, откуп ранее проданных контрактов вместе с новым спросом вызывает более резкие повышения цен по сравнению с их снижениями, так как причина последних заключается в основном в ликвидации ра­нее купленных контрактов в целях получения при­были. В данном случае причину и устойчивость из­менения цен можно определить по движению открытой позиции, то есть изменению числа неликвидированных контрактов.

    Помимо технических факторов (т.е. связанных с техникой биржевых операций), вышеуказанная закономерность динамики биржевых котировок обусловлива­ется также тем, что непрерывный ряд биржевых коти­ровок (т.е. первая, вторая и т.д. позиции) фактически складывается из цен конечных рядов (т.е. мартовская, майская и т.д. позиции) в определенные периоды их существования. Поскольку цены конечных рядов на­ходятся на различных уровнях, отражая не только настоящее, но и будущее состояние рынка в период истечения каждой отдельной позиции, в момент пере­хода от одного ряда к другому автоматически происходит изменение цен (даже если котировки конечных рядов цен остаются неизменными).

    Эффект скачка цен в сторону, противоположную общей тенденции при переходе от одного конечного ряда к другому, наблюдается во время роста цен при инвертном рынке и падения цен в условиях нормаль­ного рынка. Наиболее ярко это прослеживается при бэквардэйшн, потому что в этой ситуации размер премий ближних позиций против дальних практически не ограни­чен, тогда как скидка в условиях контанго не может пре­вышать расходы, связанные с хранением товара. Как правило, если на рынке устойчиво повышательная тенденция, то снижение цен, вызванное переходом от истекшей, более дорогой позиции к последующей, бо­лее дешевой, по величине сравнительно невелико и быстро компенсируется ростом цен нового ряда, кото­рый подтягивается в силу описанной выше зависимос­ти к повышающейся цене спот. В результате темпы снижения цен при подсчете на основе недельных или среднемесячных цен в целом за период (т.е. неделю или месяц) оказываются меньшими, чем темпы их роста. Если же разрыв между двумя рядами котировок настолько велик, что последующее повышение цен но­вого ряда не приводит к росту цен непрерывного ряда, то есть темпы роста оказываются ниже темпов снижения, то можно ожидать изменения общей тенден­ции движения цен.

    Фьючерсные цены товаров, объем биржевых сделок с которыми значительно превышает объем мировой торговли реальным товаром, имеют тенден­цию в условиях бэквардэйшн чаще изменяться в ши­роких пределах, чем в узких, а при контанго — наобо­рот. Так, на рынках какао-бобов, сахара, соевых бо­бов, цветных металлов нарушения равновесия спроса и предложения при бэквардэйшн происходят значи­тельно чаще, чем наступает относительная сбаланси­рованность. В условиях нормального рынка наблю­дается противоположная картина: резкие изменения цен отмечаются реже, а по времени реализуются значительно быстрее, чем изменения цен в узких пре­делах. Такое поведение биржевых котировок объясня­ется усилением влияния спекулятивных факторов, когда на рынке возникают ситуации острого дефицита. Если при контанго дестабилизирующее влияние спе­куляции ограничено и она в отдельные периоды может способствовать сглаживанию колебаний цен, то при бэквардэйшн, когда потребление превышает про­изводство, а запасы находятся на низком уровне, спекулятивные операции значительно усиливают лю­бое изменение цен.1