«Биржевые котировки на товарном рынке »

Особенности современных товарных бирж, пра­вил и механизма биржевой торговли имеют большое значение для формирования рыночных цен. Изучение воз­действия биржи на цены позволяет установить причины и закономерности возникновения многих явлений на рын­ках биржевых товаров и делает прогнозирование рыночной конъюнктуры более достоверным.

    На любом рынке с организованной фьючерсной тор­говлей существует несколько видов цен. Наибольший ин­терес представляют цены фьючерсных сделок, или бирже­вые котировки, и цены по сделкам на реальный товар — спот (на наличный товар) и форвард или шипмент (с по­ставкой товара на срок).

    Биржевые котировки являются официальными ценами по сделкам, которые заключаются на товар стандартного, предусмотренного биржевыми правилами качества непос­редственно в биржевом кольце в официальные часы ра­боты биржи. Эти цены на все котируемые позиции публикуются несколько раз в день в установленное время. Обычно в биржевой сводке, представляемой английскими биржами, указываются минимальная и макси­мальная цены, отмеченные в ходе каждой из бирже­вых сессий, а также за весь день и последние цены продавцов и покупателей (цены при закрытии сессии), то есть цены, по которым продавцы изъявили желание продать, а покупатели — купить товар. В тех случаях, когда во время биржевой сессии сделки по данной по­зиции не заключались, публикуются только цены продав­цов и покупателей.

    Цены по сделкам, заключаемым в периоды свободной торговли (на английских биржах — это торговля между биржевыми сессиями), обычно отдельно не публикуются, а включаются в размах колебаний биржевых котиро­вок за день.

    При значительных колебаниях цен, превышающих установленные биржевыми правилами пределы, торговля на американских биржах прекращается до следующего рабо­чего дня, а на многих английских — на несколько ми­нут, после чего заключение сделок возобновляется со специальной биржевой сессии, цены которой публикуются.

    Официальной котировкой, или расчетной ценой, для каждой позиции на данный день является, как правило, цена при закрытии биржи. Например, на “Чикаго мёркэнтайл эксчэйндж” она подсчитывается для каждой позиции путем усред­нения максимальных и минимальных цен, отмечавшихся в течение последних 30—60 секунд торговли. Эту коти­ровку используют для сообщения рыночных цен вне биржи, а также для подсчета депозитов и маржи и определения цен, по которым ликвидируются фьючерсные контракты в случае поставки реального товара.

    Биржевые котировки регулярно публикуются агент­ством “Рейтер”, соответствующими биржами, всеми веду­щими западными газетами, прежде всего деловыми изда­ниями — “Файнэншл таймс” и “Уолл-стрит джорнэл”. В качестве примера можно рас­смотреть биржевые ведомости, публикуемые “Уолл-стритдж орнэл”.

    В них приведены фьючерсные котировки, цены на ре­альный товар и котировки опционов на все основные товары. В первой колонке биржевых котировок указаны названия тех месяцев, когда можно будет поставить или получить товар; во второй — цена при открытии биржи; в третьей — максимальная зарегистрированная в течение дня котировка; в четвертой — минимальная коти­ровка; в пятой — цена, используемая для расчетов на бирже (как правило, цена при закрытии биржи); в шес­той — изменение цены за день, причем знак “+” указы­вает на рост котировок, а “—” — на их снижение по сравнению с расчетной ценой предыдущего дня; в седьмой и восьмой колонках приведены показатели, соответственно, максимального и минимального значения цены за все вре­мя с начала котирования товара с данным сроком поставки; в девятой — число открытых контрактов. Под ко­лонками отдельной строкой приведены сведения о пример­ном объеме сделок за день, фактических продажах за предыдущий день и число открытых контрактов по всем срокам поставки в целом.

    Биржевые котировки являются отражением сделок, заключенных в течение дня. Они показывают в каждый данный момент соотношение спроса и предложения на товарной бирже, то есть соотношение, учитывающее воз­действие всей гаммы общеэкономических и рыночных факторов. По своей природе биржевые котировки уни­версальны. Они представляют собой непрерывный ряд ценна однородный товар со стандартными, в течение длительного периода неизменными условиями контрак­та. Это позволяет использовать их в качестве мировых цен.

    В отличие от биржевых котировок, публикуемые цены на реальный товар (спот и форвард) носят частный характер и на практике представляют собой субъектив­ную оценку биржевым комитетом или крупной фирмой какой-то средней цены, которая приведена к цене основного сорта товара с наиболее распространенными для него условиями поставки, например на таможенных складах основных североевропейских портов (для Лон­дона) или со склада (завода, элеватора и т. д.) Нью-Йорка, Чикаго или основных американских портов (в США) по сделкам, заключенным вне биржи, на самых различных условиях (в отношении сорта поставля­емого товара, сроков поставки, места сдачи, условий расчета и т.д.).

    Наряду с тем что публикуемые цены на реальный товар субъективны, для них характерна и ограниченность, так как фирма (комитет) в состоянии отразить цену на реальный товар, исходя лишь из ограниченного чис­ла сделок.

    Неодинаково и влияние спекулятивных факторов на оба ряда цен. Так, если реальный товарооборот в не­сколько раз меньше объема биржевых сделок, то в отдель­ные периоды, особенно в течение месяца поставки, круп­ные биржевые спекулянты, активно выступая на рынке реального товара, могут значительно усиливать коле­бания цен. Причем в связи с тем, что емкость фьючер­сного рынка больше, влияние спекулятивных факторов в такие моменты на цены спот и форвард может оказать­ся даже сильнее, чем на биржевые котировки.

    Между ценой на реальный товар с ближайшим сро­ком поставки и соответствующей фьючерсной котировкой всегда существует разница. Причем, как правило, соответ­ствующая цена реального товара выше биржевой котировки, так как по фьючерсным контрактам разрешена поставка не только основного, базисного сорта, но и других, более дешевых сортов, которые и составляют основную массу тендеров. В связи с этим фьючерсная цена определяется небазисным сортом, а самым дешевым из допустимых к по­ставке по биржевому контракту. Кроме того, превы­шение ценой спот котировки ближайшей позиции обуслов­лено и такими факторами, как большая определенность в сроках поставки реального товара и в его качестве, дополнительные расходы по выгрузке и последующей отправке товара в другой порт.

    Можно выделить также и другие различия между бир­жевыми котировками и ценами на реальный товар, кото­рые не играют существенной роли при сбалансированном рынке либо в условиях хронического перепроизводства, но приобретают большое значение в условиях острого продолжительного дефицита и повышенной неустойчивос­ти. Это, во-первых, отсутствие пределов колебаний ценна реальный товар, так как эти цены есть только конста­тация, отражение цен по уже свершившимся сделкам, не подпадающим под правила и ограничения биржи. В результате цены на реальный товар изменяются в от­дельные дни или даже в течение нескольких дней в гораздо больших размерах, чем соответствующие бирже­вые котировки.

    Во-вторых, биржевые котировки часто имеются на то­вар с более отдаленными сроками поставки (от одного до двух лет) и практически отсутствуют на товар с немедленной поставкой, тогда как на рынке реального товара срок поставки ограничен девятью-десятью меся­цами, но имеются цены на товар с немедленной постав­кой.

    Однако вышеуказанные различия между ценами на фьючерсной бирже и рынке реального товара приводят лишь к временным и непродолжительным расхождениям между ними, ибо как биржевые котировки, так и цены реального товара в конечном итоге определяются одними и теми же базисными факторами, но степень и быстро­та воздействия их на оба ряда цен неодинаковы, что и создает основу для отклонений.

    Часто вслед за изменениями фьючерсных котировок меняются и соответствующие цены на реальный товар, поскольку биржа и, соответственно, биржевые котировки — благодаря широкому участию спекулятивных капи­талов — намного динамичнее и быстрее реагируют на про­исходящие и ожидаемые изменения в соотношении спро­са и предложения.

    В некоторых случаях в условиях искусственно созда­ваемого ажиотажа при возникновении корнеров и пулов либо при глубинных рыночных сдвигах складывается об­ратная ситуация, когда цена реального товара не изме­няется вслед за биржевыми котировками, а, наоборот, последние через некоторый промежуток времени приспосабливаются к новому уровню цен реального товара. Го­ворить о решающем воздействии одной цены на другую течение более или менее продолжительного периода, исходя из самих цен, как это утверждают некоторые западные экономисты, неправомерно, ибо зависимость цен определяется основными ценообразующими факторами и не носит одностороннего характера. Может возникнуть только внешняя видимость доминирования одной цены над другой.

    Необходимо, правда, отметить, что в течение корот­ких промежутков (в пределах недели) в таких ситуа­циях, когда полностью отсутствуют спрос и предложе­ние на реальный товар и публикуемая цена реального товара носит номинальный характер, она устанавливается, исходя из движения фьючерсных котировок и поэтому, естественно, определяется ими, а не воздействием цено­образующих факторов на рынке реального товара. Но та­кое положение — скорее исключение из общего правила и чаще встречается на тех рынках, где цену на налич­ный товар устанавливает биржевой комитет.

    Взаимосвязь, взаимозависимость цен реального товара и фьючерсных котировок, их взаимное регулирование обеспечиваются прежде всего широким распространением хеджевых операций и возможностью поставки реального товара по фьючерсным контрактам в течение последнего месяца существования позиции. Осуществляя хеджирова­ние, производители, посредники и потребители тем самым проводят на бирже соответствующие операции. Чем большая часть товарооборота хеджируется и чем выше удель­ный вес хеджевых операций в оборотах бирж, тем теснее взаимосвязь между движением цен реального товара и бир­жевых котировок. Хотя количество товара, поставляемого по биржевым контрактам, незначительно (как правило, 1—2 % объема сделок на бирже), тем не менее такие поставки и даже сама их возможность оказывают боль­шое воздействие на динамику цен. В условиях избыт­ка товара на рынке и необоснованно высоких биржевых котировок последние легко приводятся в соответствие с реально складывающимся соотношением спроса и пред­ложения путем покупки наличного товара и одновре­менной продажи биржевых контрактов по чрезмерно высо­кой биржевой цене в целях последующей поставки по ним реального товара. В результате цены сближаются, так как начинается массовая продажа фьючерсных контрактов, приводящая к избытку предложения на бирже и соот­ветствующему снижению биржевых котировок. Покупка реального товара ведет к укреплению цен на него.

    Исключение из этого правила может быть только в двух случаях: когда возможности складов (заво­дов и т.д.), с которых разрешена поставка товара по фьючерсным контрактам, недостаточны для приемки и хранения (переработки) всего направляемого на поставку товара или когда образовался сильный корнер или пул, скупивший такое большое количество контрактов, которое существенно превышает имеющееся на рынке количество наличного товара, и принимающий все тендеры. Это за­ставляет держателей контрактов на продажу откупаться, так как иначе они вынуждены поставить товар по открытым обязательствам или при невозможности это сде­лать — уплатить крупные штрафы. В обоих случаях начи­нается массовый откуп контрактов на продажу, что при­водит к превышению спроса над предложением и к рез­кому росту цен. Правда, руководство бирж и государ­ственные органы, регулирующие фьючерсную торговлю, стараются не допускать возникновения искусственного ог­раничения предложения товара на бирже.

    При недостатке товара на рынке (особенно низших сортов), когда реальный товар продается с премией к фьючерсным ценам, необходимость откупить ранее проданные биржевые контракты в течение месяца поставки автоматически приводит к более быстрому росту биржевых котировок и приведению их в соответствие с це­нами реального товара. Это обусловлено тем, что това­ра для поставки мало, поэтому она сопряжена со значи­тельными убытками и не дает желаемого эффекта.

    Взаимный контроль биржевых котировок и цен реаль­ного товара в какой-то степени определяется тем, что большинство биржевых товаров не относится к группе ско­ропортящихся, и поэтому имеющиеся в течение всего сезона запасы ставят отклонение одних цен от других в определенные рамки. Это положение, однако, в полной ме­ре реализуется только при наличии больших запасов, при конъюнктуре, складывающейся в пользу покупателей. Влияние запасов на соотношение цен сказывается преи­мущественно через поставку товара.

    В биржевой торговле товарами с длительными сроками хранения (превышающими один сезон) существует тесная связь не только между ценами реального товара и бир­жевыми котировками, но и между рядами котировок отдельных позиций. Позиции представляют собой те ме­сяцы, в течение которых разрешена поставка товара по биржевым контрактам. Они выделились в ходе истори­ческого развития соответствующего рынка как наиболее полно отвечающие интересам торговых и промышленных кругов, осуществляющих хеджирование, и отражают вре­мя урожая, поступления товара на рынок, сезонность пот­ребления и т.д. Концентрация торговли только по определенным месяцам поставки значительно повысила ликвидность рынков и привела к тому, что на активных биржах (в Чикаго, Нью-Йорке, Лондоне, Париже) влияние отдельных сделок на биржевые котировки практи­чески не сказывается. То, что позиции распределены во времени на значительный срок (от 12 до 30 мес.) естест­венно предполагает, что ряды цен отдельных позиций должны находиться на разных уровнях в силу действия как стоимостных факторов, так и чисто рыночных, обще­экономических, спекулятивных и т.д.

    Как правило, уже с самого начала котирования позиции в ней отражены такие факторы, как сезонность, оценки производства и потребления на конкретную дату, инфляционные тенденции, перспективы общехозяйственной конъюнктуры и т.д. В связи с этим изменения коти­ровок каждой отдельной позиции обычно более умеренны, чем изменения цен на наличный товар или с ближайшим сроком поставки.

    На рынках биржевых товаров различают два основных варианта соотношения котировок разных сроков постав­ки: контанго и бэквардэйшн. Возникновение того или ино­го варианта обусловлено состоянием и перспективами спроса и предложения, величиной запасов, темпами инфляции и другими факторами.

    I вариант. Когда предложение товара полностью по­крывает текущий спрос, имеются достаточные запасы, а реализуемый товар оказывает давление на цены ближайших позиций, складывается ситуация, называемая контан­го (contango), или форвардэйшн (forwardation), при кото­рой котировки по фьючерсным сделкам превышают цены на наличный товар, а цены по дальним позициям выше, чем по ближним. Рынок при таком соотношении биржевых котировок называется нормальным, или учитывающим затраты на хранение. Возникновение контанго типично только для рынков то­варов с длительными сроками хранения (зерновые, соевые бобы, масло и шрот, хлопок, металлы, кофе, сахар, какао, нефть и нефтепродукты и т.п.).

    Характерной особенностью нормального рынка являет­ся то, что максимальная премия, с которой могут про­даваться дальние позиции по отношению к ближним, ог­раниченна. Она не должна значительно превышать общие расходы по хранению, доставке товара на склад, страхо­ванию, выплате банковского процента по заемным сред­ствам, используемым для финансирования операции, брокерской комиссии и ряда других затрат, связанных с хранением товара в период от одной позиции до другой. В противном случае выгодно купить товар и держать его на складе, чтобы затем поставить против биржевого контракта другой позиции, что даст прибыль в виде раз­ницы между завышенной премией и понесенными расхо­дами, вытекающими из хранения и поставки. Проведение таких операций в массовом масштабе приводит к сниже­нию премии до уровня, не превышающего расходы по хранению.

    С другой стороны, на биржах скоропортящихся това­ров, например замороженных бройлеров, картофеля или яиц, возникновение контанго носит случайный характер, а закономерности нормального рынка не проявляются. К таким же товарам можно отнести нескоропортящиеся товары, имеющие особые условия хранения. Так, при по­лучении тендеров живого скота или живых свиней спеку­лянты просто не имеют возможности выращивать (хранить) их в период от одной позиции до другой.

    Затраты, связанные с хранением, изменяются как в то­варном, так и во временном разрезе. Так, если расходы непосредственно на хранение и страхование в краткосрочной перспективе более или менее устойчивы, то ве­личина банковского процента подвержена значительным колебаниям вследствие изменения как банковских ставок, так и товарных цен. Однако чем отдаленнее срок поставки, тем меньшее связующее влияние оказывают запасы и тем сильнее воз­действие ожидаемого соотношения спроса и предложе­ния.

    II вариант. В условиях острой нехватки на рынках наличного товара с ближайшими сроками поставки часто складывается ситуация, называемая бэквардэйшн (back­ward ation).

    Бэквардэйшн — это соотношение биржевых котировок, характерное для периодов отставания предложения от спроса, когда цены на реальный товар выше котировок по фьючерсным сделкам, а цены на товар с ближними сроками поставки — выше котировок дальних позиций. Рынок с таким соотношением цен называется переверну­тым, или инвертным. В условиях инвертного рынка размер премии на наличный товар теоретически мо­жет увеличиваться безгранично. Переход рынка в стадию бэквардэйшн, как правило, характеризуется усилением спекулятивной активности на товарных биржах, измене­нием практики и эффективности хеджирования, повы­шением неустойчивости цен и рядом других явлений.

    Необходимо также отметить, что между котировками различных бирж одного и того же товара имеются су­щественные различия как постоянного, так и временного характера. Постоянные различия связаны с тем, что каж­дая биржа ориентируется на разные по качеству сорта, производимые на разном удалении от бирж. Это обуслов­ливает стоимостные расхождения и позволяет говорить о котировках отдельных бирж как о разных видах цен. Кроме того, существует ряд частных различий, возникаю­щих вследствие специфики того или иного товара, особых торговых обычаев и традиционных связей. Цены на разных биржах одного и того же товара различаются также в зависимости от условий поставки и количества товара, разрешенного к поставке по типовому контракту, от тре­бований к таре, правил, определяющих валюту цены, мини­мальные и максимальные допустимые колебания цен и т.д. Все это создает условия для устойчивых расхожде­ний в уровнях цен на различных биржах одного и того же товара и в определенной мере влияет на их динамику и представительность.

    Наиболее представительными являются цены крупнейших международных бирж, на которых сосредоточены основные обороты и с которыми связаны операции веду­щих экспортеров и импортеров. В качестве примера ус­тойчивости различий цен на один и тот же товар на раз­ных биржах можно привести фьючерсные котировки на какао-бобы в двух крупнейших биржевых центрах — Лондоне и Нью-Йорке и цены спот на сахар, устанавли­ваемые, соответственно, Нью-йоркской биржей кофе, ка­као и сахара и Ассоциацией срочного рынка сахара в Лондоне.

    Подобное сопоставление фьючерсных цен на двух бир­жах позволяет выявить постоянное превышение лондон­скими котировками нью-йоркских цен вследствие более высокого качества товара, составляющего базу контракта по какао-бобам на бирже в Лондоне. С другой стороны, более высокие цены на сахар в Лондоне по сравнению с Нью-Йорком объясняются в основном различиями в условиях поставки.

    Различия биржевых котировок временного порядка, вызванные неодинаковостью правил регулирования изме­нений цен либо колебаниями спроса и предложения сор­тов, составляющих базу контракта на различных биржах, усиливают или уменьшают постоянные расхождения.

    При заключении сделок с реаль­ным товаром его цена складывается из двух элементов: фьючерса (биржевой котировки) и базиса. Биржевые котировки представляют наибольший интерес не только потому, что они являются главной составной частью цены, но и по следующим причинам.

    Во-первых, на основе биржевых котировок заключается значительная доля сделок на рынке реального товара (все сделки на так называемом свободном рынке): в настоящее время практически вся внешняя торговля какао и кофе, соя-бобами и продуктами их переработки, натуральным каучуком, более половины мировой торговли кукурузой, сахаром, серебром, цветными металлами и рядом других товаров осуществляется на базе биржевых котировок.

    Во-вторых, широкое распространение хеджевых опе­раций, в том числе среди фирм, заключающих сделки на преференциальных и замкнутых рынках, делает бирже­вые котировки одной из важных составных частей факти­ческих цен реализации или закупки, то есть с учетом ре­зультатов сделок на рынке реального товара и на фью­черсной бирже.

    В-третьих, биржевые котировки точнее отражают уро­вень реальных рыночных цен, так как на практике основ­ная масса сделок заключается на товар с поставкой на срок (как правило, через 4—8 месяцев), а не на наличный товар. В связи с этим, например, цены производителей или справочные цены, представляющие собой преимущест­венно котировки спот, искажают реальную картину, осо­бенно в условиях бэквардэйшн, когда разница между це­ной спот и биржевыми котировками может достигать 20% и более.

    Наконец, биржевые котировки, представляя цены набольшие периоды, в какой-то степени учитывают возмож­ные перспективы развития рынка. Это, наряду с вышеука­занными их преимуществами, делает фьючерсные цены более предпочтительным по сравнению с другими видами цен показателем, отражающим состояние и перспективы рынка, а также удобным объектом для прогнозирования.1